>> 民生證券-華潤三九(000999)2012年中報預(yù)告點評：業(yè)績增長符合預(yù)期,維持“強烈推薦”-120731
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
2012H1，公司實現(xiàn)營收33億元，營業(yè)利潤6.5億元，歸屬上市公司凈利5.2億元。對去年基數(shù)調(diào)整，以剔除并表因素后，同比分別+24%、+ 28%、+27%。如果考慮并表因素，不對去年基數(shù)進行追溯調(diào)整，則增速分別為35%、31%、30%。EPS為0.53元。
Q2單季度看，公司實現(xiàn)營收15億元，營業(yè)利潤2.5億元，歸屬上市公司凈利2.1億元。對去年基數(shù)調(diào)整，以剔除并表因素后，同比分別+15%、+ 7%、+14%。如果考慮并表因素，不對去年基數(shù)進行追溯調(diào)整，則增速分別為25%、9%、17%。
二、 分析與判斷
處方藥保持快速增長，成本、費用降低在剔除并表因素后公司的營業(yè)收入增速達到24%，主要原因仍是處方藥業(yè)務(wù)，包括中藥注射劑及中藥免煎顆粒。
剔除并表因素后，公司利潤增速高于收入增速；考慮并表因素則利潤增速高于收入增速。這一差異表明一方面去年新合并報表公司的毛利率可能低與三九原有業(yè)務(wù)，但費用率則高于原有業(yè)務(wù)；另一方面也表明公司今年的成本和期間費用率的下降。成本隨著糖價和藥材價格的回落而回落，期間費用率隨著內(nèi)部整合的進行而降低。
2011年受藥材及輔料成本提升，公司收入快速增長的同時，利潤持平略有增長。由于去年下半年開始藥材成本及糖價開始下降，受庫存周期影響，成本下降從2012年1季度開始明顯體現(xiàn)。從鄭州商品期貨交易所的白糖期貨合約價格看，白糖價格仍然看跌，白糖1301的價格在5330元左右，而當(dāng)前白糖價格在6100元左右，而去年同期約為7700元。單請為中藥材消費淡季，價格難以再次上漲，下半年隨著多數(shù)藥材產(chǎn)新的到來，藥材綜合價格指數(shù)有望再次下跌，因此我們認為公司今年的成本壓力將持續(xù)緩解。公司的盈利能力將得到提升，利潤保持快速增長。
三、 盈利預(yù)測與投資建議我們暫不上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2012-2014年EPS分別為1.01、1.19和1.40元，以5月26日21.50元收盤價計算，對應(yīng)PE分別為21、18、15倍，我們認為短期來看，影響2011年業(yè)績的因素消除，2012年利潤增速將會恢復(fù)；中期我們看好公司外延式發(fā)展的前景，長期我們看好公司作為OTC領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，隨著集中度提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，邊際利潤率提升。我們維持"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示：
外延式擴張帶來的整合風(fēng)險。
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