>> 華創(chuàng)證券-華潤三九(000999)成本下降趨勢明顯,全年毛利率提升概率大-120617
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
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作者： |
廖萬國 |
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主要觀點
1、 全年成本下降成大概率事件，毛利率將小幅提升。 公司成本構成中白糖占比約為10%，中藥材的占比約為30-40%，今年一季度由于白糖價格較去年同期下降10%，且國內(nèi)中藥材價格指數(shù)同比下降了10%左右，導致一季度公司綜合毛利率達到6.07%較去年同期59%上升1.07個百分點， 我們分析認為白糖、中藥材價格較去年同期下降是大概率事件，預計公司中期及全年毛利率將提升1個百分點左右。
據(jù)生意經(jīng)社報道白糖國際方面由于巴西、印度、泰國三大白糖主產(chǎn)國白糖增產(chǎn)，國際糖市出現(xiàn)供過于求的疲軟態(tài)勢。而國內(nèi)本期白糖產(chǎn)量比上一制糖期多產(chǎn)糖106.33萬噸，同時大量泰國走私糖涌入中國。因此我們分析認為國內(nèi)糖價呈現(xiàn)出連續(xù)回落的走勢。
目前中藥材價格指數(shù)較去年同期下降10%左右，而且由于CPI的持續(xù)回落以及發(fā)改委對于中藥材哄抬的打擊，我們分析認為部分中藥材的小幅回落概率較大，而且公司加強市場價格監(jiān)控及分析，并將順峰、合肥雙鹿、雙鶴高科等新收購企業(yè)的納入公司的采購平臺控制成本， 預計全年中藥材成本將得到有效的控制。
2、中藥配方顆粒產(chǎn)能問題即將解決，快速增長有望保持。 鑒于中藥配方顆粒行業(yè)處于快速增長期，據(jù)我們測算 2006-2011 年 CAGR 58.77%，公司是行業(yè)內(nèi)獲批生產(chǎn)六家企業(yè)，未來該業(yè)務發(fā)展前景較好。目前公司原有400噸產(chǎn)能以不能滿足需求的增長，新的 400噸產(chǎn)能建設期已經(jīng)完成，預計 8-9月份完成整體搬遷，產(chǎn)能得到緩解。由于行業(yè)的高增長公司已經(jīng)考慮建設下一個新配方顆粒的生產(chǎn)。但是今年受產(chǎn)能影響，預計今年全年增速在30%左右，但是新產(chǎn)能釋放后明年有望加速增長。
3、新收購企業(yè)營銷改革和內(nèi)部管理調(diào)整中，今年有望成為新的贏利點。 去年至今年公司收購了本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科、順峰藥業(yè)、北京醫(yī)藥集團等幾個公司，公司目前正對這幾個企業(yè)進行人事管理、采購行為、財務等方面進行調(diào)整，并且將溫胃舒和養(yǎng)胃舒等重點品種納入公司的銷售渠道，有望借助公司的品牌和渠道帶動新產(chǎn)品的快速上量，形成新的贏利點。
4、深耕細作二三線城市渠道，以中心城市渠道建立品牌效應。 內(nèi)生式增長方面公司積極梳理渠道，實現(xiàn)渠道扁平化；另外公司將進一步拓展渠道的廣度和
深度，深耕細作二三線城市拓展銷量，通過中心城市的開拓建立品牌帶動效應，實現(xiàn)業(yè)績的快速發(fā)展。
5、外延式發(fā)展或將延續(xù)，助力公司成為OTC行業(yè)的引領者。 公司定位OTC的行業(yè)引領者和中藥處方藥的創(chuàng)新者，未來華潤集團有望利用自身資源優(yōu)勢協(xié)助公司外延式發(fā)展，而且目前由于中藥飲片、注射液等行業(yè)行業(yè)一直存在不規(guī)范狀態(tài)，行業(yè)小散亂差的格局，而且新版GMP論證加劇小企業(yè)經(jīng)營成本，為公司提供并購的好機會，外延式發(fā)展機會較大。
6、投資建議：推薦（維持）。我們維持 2011-2014 年EPS分別為1.01/1.24/1.48 元盈利預測，對應的PE 分別為 19X/16X/13X，我們分析認為公司今年成本下降是大概率事件，目前去年、今年新收購的五個公司的營銷渠道改革中，今年有望成為新的盈利增長點；公司通過外延式收購實現(xiàn)業(yè)績快速增長概率較大，鑒于以上因素，繼續(xù)維持公司“推薦”評級。
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