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    上半年業(yè)績符合預期：上半年分別實現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤33.1 億元、6.52億元和5.16 億元，同比分別增長23.9%、26.6%和26.9%，實現(xiàn)EPS 0.53 元，符合我們業(yè)績前瞻EPS 0.53 元的預期。2 季度新增合并的順峰實藥業(yè)貢獻收入7437 萬元。中藥材及白糖價格有所下降，同時通過內(nèi)部資源整合，報告期成本壓力有所緩解，上半年綜合毛利率59.4%，同比下降0.3 個百分點，我們判斷與順峰的并表以及收入結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。期間費用控制良好，處方藥業(yè)務(wù)增速較快，應收款、存貨周轉(zhuǎn)有所減緩，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金0.39 元，同比下降14%。
    處方藥高速增長，OTC 穩(wěn)定增長：處方藥實現(xiàn)收入10.9 億元，同比增長55.9%，其中快速增長的包括種參附、華蟾素、參麥注射液及新品茵梔黃口服液；抗生素業(yè)務(wù)恢復性增長，預計增長超50%；中藥配方顆粒受產(chǎn)能限制，增速有所放緩，預計下半年產(chǎn)能釋放后增速將提升；OTC實現(xiàn)收入17.8億元，同比增11.8%，其中感冒品類、皮膚藥品類保持穩(wěn)定增長，止咳類及皮膚藥新品增速較快。
    預計下半年成本將繼續(xù)下降：公司庫存周期大約為3 個月，12 年2 季度白糖同比下降約10%，目前仍有所下降；同時大宗家種中藥材價格自11 年下半年開始都有所下降，而隨著8、9 月份大批品種產(chǎn)新的到來，預計價格仍將繼續(xù)回落。
    我們預計3、4 季度成本仍將繼續(xù)下降。
    維持業(yè)績預測和“審慎推薦-A”的投資評級：維持預計12～14 年凈利潤同比增長29%、25%和22%，實現(xiàn)EPS 1 元、1.25 元和1.52 元。公司是一家優(yōu)秀的OTC 品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，未來隨著成本壓力緩解，業(yè)績彈性較高。根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預計公司未來在婦科等領(lǐng)域仍有并購的可能，外延式的增長也將帶來彈性，當前股價對應12 年預測PE 23 倍，目前估值相對安全，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議長線投資者關(guān)注。
    風險提示：基藥目錄內(nèi)品種降價。