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事件: 公司公告2012 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9246.7 萬，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1873.5 萬元，比上年同期分別增長(zhǎng)28.64%和6.52%，EPS 0.18 元。
    投資要點(diǎn)：
    訂單增速較高，反應(yīng)行業(yè)景氣度較高：公司上半年簽訂100 萬元規(guī)模以上訂單累計(jì)8669.49 萬元，較去年同期增長(zhǎng)超過60%。我們認(rèn)為大訂單增速較高的原因有兩個(gè)：一是行業(yè)景氣度較高，上半年招標(biāo)活動(dòng)頻繁；二是目前行業(yè)打包招標(biāo)的情況越來越多，比如將一個(gè)地級(jí)市衛(wèi)生局管轄醫(yī)院的PACS 系統(tǒng)打包招標(biāo)，客觀上造成了大訂單比往年要多。公司上半年整體新簽訂單的增速我們估計(jì)在60%左右，也就是1.4-1.6 億左右的水平。
    毛利率略有下滑：上半年毛利率整體下滑6.72 個(gè)百分點(diǎn)，分產(chǎn)品來看軟件銷售毛利率下滑5.65 個(gè)百分點(diǎn)，技術(shù)服務(wù)毛利率下滑14.38 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為毛利率下滑一方面是因?yàn)楫惖仨?xiàng)目拓展，需要一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；另一方面打包招標(biāo)的項(xiàng)目?jī)r(jià)格相對(duì)來說要低一些。公司人員數(shù)量的快速上升也造成了技術(shù)服務(wù)毛利率的大幅下滑。
    費(fèi)用增速遠(yuǎn)超收入增速：公司上半年銷售費(fèi)用1948 萬，增長(zhǎng)96%；管理費(fèi)用1911 萬，增長(zhǎng)69%。費(fèi)用增速遠(yuǎn)超收入增速，銷售費(fèi)用高增長(zhǎng)主要因?yàn)楣旧习肽陮?duì)上海以外市場(chǎng)拓展投入較大，包括銷售人員的增加、專業(yè)促銷活動(dòng)的舉辦等等。管理費(fèi)用大幅增加主要因?yàn)樯习肽暄邪l(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.07%，另外員工人數(shù)從上年末的638 人增長(zhǎng)為報(bào)告期末的731 人。由于行業(yè)景氣度較高，人員工資上漲也存在壓力。
    估值與投資建議：考慮到股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用以及上半年費(fèi)用增速較快，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)12-14 年EPS 分別為0.6，0.87,1.24。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的12-14 年P(guān)E 為38 倍、26 倍、18 倍。公司目前估值相對(duì)較高，而且面臨小非解禁的壓力，我們看好公司所處的行業(yè)前景與公司的實(shí)力，維持“買入”評(píng)級(jí)，提示短期風(fēng)險(xiǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療信息化投入增速下降；小非解禁