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 業(yè)績大幅增長，毛利率、凈利率開始回升。公司公布2012年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40億元，同比增長38%，歸屬股東凈利潤達(dá)到2.57億元，同比增長51%，毛利率為16.4%，凈利率為6.6%，環(huán)比均有所提升。
 投資啟動(dòng)，行業(yè)景氣度回升。國家開始穩(wěn)增長，投資仍然是主要手段，固定資產(chǎn)投資同比增速開始回升；同時(shí)，杭州、溫州等浙江省內(nèi)城市住宅銷售從3月份開始大幅回升，公司主要戰(zhàn)略合作伙伴綠城預(yù)售額也隨著回升，預(yù)計(jì)隨著銷售企穩(wěn)，住宅投資額亦將逐步回升；寫字樓、商業(yè)物業(yè)投資同比增速下滑，但仍保持較高速度增長，我們預(yù)計(jì)在投資的帶動(dòng)下，行業(yè)的景氣度也將逐步回升。
 公司項(xiàng)目資金回收轉(zhuǎn)好，壞賬計(jì)提充分。經(jīng)營性現(xiàn)金流入營業(yè)收入比為75%，同比上升10個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為189天，同比上升，但環(huán)比下降，公司資金回收情況開始轉(zhuǎn)好，但相對歷史平均水平回收周期拉長，資金使用效率下降。同時(shí)公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為6.63%，計(jì)提較為充分。
 增發(fā)進(jìn)一步增強(qiáng)公司資金實(shí)力。增發(fā)后，公司資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，能滿足公司收入規(guī)模增長3倍的資金需求，增發(fā)資金部分用于辦公樓建設(shè)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)無杠桿回報(bào)率達(dá)到24%，回報(bào)率水平略低于公司整體凈資產(chǎn)收益率。
 業(yè)績預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.07元和1.74元，年復(fù)合增速26%，潛在增速40%，由于公司仍然處于快速成長期，考慮到公司的潛在增速，我們認(rèn)為公司2012年合理動(dòng)態(tài)市盈率水平為33倍，公司的合理價(jià)值為29元/股，目前公司股價(jià)基本反映了行業(yè)復(fù)蘇的前景和公司的價(jià)值，給予公司持有評級。
 風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)市場復(fù)蘇導(dǎo)致國家調(diào)控政策重新加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致酒店投資建設(shè)減速。