>> 招商證券-航空動力(600893)新老產(chǎn)品交替,業(yè)績低于預期-120811
| 上傳日期： |
2012/8/13 |
大?。?/td>
| 300KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
劉杰，劉榮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2 012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.1 億元，同比下降15.5%，歸屬母公司凈利潤9752 萬元，同比下降17.9%，每股收益0.09 元，低于我們預期?？紤]到國家擬對航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)進行專項資金支持以及公司未來資產(chǎn)重組的重啟，維持公司審慎推薦評級。
新老產(chǎn)品結構調(diào)整，短期面臨轉型升級過渡期。上半年公司航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入16.9 億元，同比小幅下降3.3%，收入占比約62.4%。公司該業(yè)務板塊下降的主要原因是由于公司目前生產(chǎn)的航空發(fā)動機主要是二代發(fā)動機等老產(chǎn)品，增長空間有限，而三代發(fā)動機等新產(chǎn)品尚未形成批量化，公司航空發(fā)動機產(chǎn)品面臨升級換代過渡期。我們預計今年公司航空發(fā)動機業(yè)務與去年相比基本持平。
非航業(yè)務大幅下滑，出口轉包業(yè)務觸底回升。上半年公司非航產(chǎn)品業(yè)務受國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境影響同比大幅下滑58%，實現(xiàn)收入3.2 億元。而由于公司2011 年轉包業(yè)務新簽合同額同比大幅增長160%，公司上半年外貿(mào)轉包出口業(yè)務觸底回升，實現(xiàn)收入6.5 億元，同比增長9.1%。
毛利率水平提高，期間費用率大幅上升。上半年公司綜合毛利率水平為14.9%，較去年同期提高2.5 個百分點，主要原因是公司的航空發(fā)動機產(chǎn)品正處于升級換代過渡期，新產(chǎn)品毛利率較高，公司航空發(fā)動機產(chǎn)品毛利率較去年同期提高2.7 個百分點至16.7%，但與去年全年相比仍有小幅下降。公司上半年期間費用率為10.2%，同比大幅上升2.5 個百分點，主要是由于公司當年貸款規(guī)模增加較快，財務費用率增加1.2 個百分點，另外管理費用率同比也上升了近1 個百分點。
公司股價的催化劑：（1）國家擬對航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)進行專項支持，優(yōu)先予以重點發(fā)展；（2）三代航空發(fā)動機進入批量化生產(chǎn)；（3）資產(chǎn)重組的重新啟動。
公司作為中航工業(yè)集團唯一的發(fā)動機整機業(yè)務上市平臺，重組工作的暫時中止并不改變中航工業(yè)發(fā)動機業(yè)務長期整合趨勢。我們預計中航工業(yè)集團仍將繼續(xù)注入貴州黎陽和南方公司兩家發(fā)動機企業(yè)資產(chǎn)，并且長期來看，在此基礎上，未來有望注入沈陽黎明等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
維持“審慎推薦-A”投資評級：由于公司非航業(yè)務大幅低于預期以及公司航空發(fā)動機產(chǎn)品短期面臨轉型升級，我們下調(diào)公司12-14 年EPS 至0.25、0.32、0.40 元，下調(diào)幅度13%，對應PE 為46、36、29 倍?？紤]到貴州黎陽、南方公司和三葉公司的資產(chǎn)注入，我們測算這將使公司利潤規(guī)模提升35%-40%，如果再算上沈陽黎明發(fā)動機優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，公司利潤規(guī)模將增長一倍以上。并且公司作為A 股唯一的航空發(fā)動機主機生產(chǎn)企業(yè)，將受益于國家即將出臺的相關領域政策和資金支持，維持審慎推薦評級。
風險提示：三代發(fā)動機批量生產(chǎn)進度緩慢、航空發(fā)動機型號研制風險、資產(chǎn)重組進程緩慢。
表
|
|
