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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    西山煤電（000983）由于煤炭銷量及價(jià)格下跌，煤炭營收同比下降0.23%；公司焦化業(yè)務(wù)依然不理想。未來業(yè)績增長主要看公司興縣斜溝礦投產(chǎn)對公司產(chǎn)能的提升。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.03元、1.15元，對應(yīng)市盈率14倍、12倍，高于行業(yè)平均估值，考慮到公司焦煤龍頭地位，給予“增持”的投資評級。
    事件:
    西山煤電（000983）公布了2012年半年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.85億元，同比增長4.02%;利潤總額24.61億元，同比減少9.46%;歸屬于母公司所有者的凈利潤16.56億元，同比減少11.16%;基本每股收益0.5256元;從第二季度單季情況看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.22億元，同比增長.46%;利潤總額6.39億元，同比減少24.97%;歸屬于母公司所有者的凈利潤6.39億元，同比減少24.97%。
    點(diǎn)評:
    量價(jià)齊降拉低公司煤炭業(yè)務(wù)營收。由于原煤、精煤等煤炭產(chǎn)品價(jià)格下降、銷量減少，公司實(shí)現(xiàn)煤炭銷售收入91.18億元，同比減少0.23％。這同時(shí)導(dǎo)致煤炭收入占比同比減少3.24個(gè)百分點(diǎn)，為58.59%；由于上網(wǎng)電量增加及上網(wǎng)電價(jià)上漲，公司電力及熱力收入占比10.51%，同比增加4.07個(gè)百分點(diǎn)。
    資產(chǎn)注入的預(yù)期強(qiáng)烈。公司母公司為山西五大煤礦集團(tuán)之一的山西焦煤集團(tuán)，母公司目前煤炭保有儲量503 億噸，是西山煤電資源總量152 億噸的3 倍。按照山西的規(guī)劃，山西五大煤炭集團(tuán)“十二五”內(nèi)均必須實(shí)現(xiàn)整體上市。集團(tuán)資產(chǎn)注入有望逐步推進(jìn)。
    未來價(jià)格難言樂觀。目前宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行，同時(shí)焦煤下游鋼鐵行業(yè)不景氣, 整體而言2012 年煉焦煤價(jià)格難言樂觀,但其中主焦煤以及肥煤稀缺,價(jià)格可能維穩(wěn)，而焦炭由于產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)弱勢行情難改。
    給予公司“增持”評級。預(yù)計(jì)2012、2013 年公司EPS 分別為1.03 元、1.15 元，按8 月3 日收盤價(jià)14.22 元計(jì)算，對應(yīng)市盈率14 倍、12 倍，估值偏高，但考慮到公司在焦煤業(yè)內(nèi)的龍頭地位，給以“增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致煤價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)；2、資產(chǎn)注入時(shí)間不確定。