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與預(yù)測不一致的方面
    航空動力于8 月9 日收盤后公布上半年業(yè)績，凈利潤為人民幣9,750 萬元（同比下降18%），低于我們預(yù)測的1.1 億元。二季度凈利潤同比下滑37%，而一季度凈利潤同比增長22%，我們認(rèn)為這是由于去年二季度基數(shù)較高、今年二季度渦扇戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動機(jī)交付數(shù)量同比下降（由于航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品配套影響）以及非航空業(yè)務(wù)收入下滑所致。要點(diǎn)：(1) 航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)收入下降，但是利潤率走強(qiáng)：上半年航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下降3%，原因是航空發(fā)動機(jī)配套產(chǎn)品供應(yīng)影響導(dǎo)致上半年交付數(shù)量下降。但是上半年毛利率同比小幅上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)至16.7%，表明成本加成定價(jià)機(jī)制下成本傳導(dǎo)較為有效，以及高利潤率的售后服務(wù)業(yè)務(wù)對收入貢獻(xiàn)積極。(2) 外貿(mào)/出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁，上半年該業(yè)務(wù)同比增長9%。主要客戶包括通用電氣和羅爾斯-羅伊斯。(3) 上半年非航空業(yè)務(wù)收入同比下滑58%，原因是管理層在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下減小了低利潤率的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。
    投資影響
    盡管上半年業(yè)績低于預(yù)期，我們維持對航空動力的買入評級，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)航空發(fā)動機(jī)配套產(chǎn)品供應(yīng)的正?；瘜⑼苿酉掳肽杲桓稊?shù)量上升。我們認(rèn)為由于中國戰(zhàn)斗機(jī)隊(duì)的更新?lián)Q代，戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動機(jī)的需求將保持強(qiáng)勁。我們考慮到上半年交付數(shù)量的下降而將2012/2013/2014 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了9%/3%/3%，并相應(yīng)將我們基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)6%至人民幣16.40 元。風(fēng)險(xiǎn)：政策不利、國際競爭、對中國本土發(fā)動機(jī)的側(cè)重減弱。