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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    光迅科技 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.52 億元，同比下降10.92%。同期公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4930 萬(wàn)元，同比下降24.58%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    行業(yè)景氣下行、運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)變化是業(yè)績(jī)下滑的主要原因：今年上半年五大電信設(shè)備商利潤(rùn)普遍下滑，光器件廠商的采購(gòu)價(jià)格也被嚴(yán)重打壓。根據(jù)運(yùn)營(yíng)商披露的投資計(jì)劃，今年光傳輸相關(guān)投資將側(cè)重于城域網(wǎng)和接入網(wǎng)，相應(yīng)的光器件需求結(jié)構(gòu)與公司當(dāng)前業(yè)務(wù)以光纖放大器、波分復(fù)用器等骨干傳輸網(wǎng)相關(guān)器件和模塊的結(jié)構(gòu)不匹配也是公司業(yè)績(jī)下滑的一大原因；WTD 并表仍需時(shí)日：當(dāng)前WTD 并表仍需報(bào)請(qǐng)國(guó)資委批準(zhǔn)及證監(jiān)會(huì)對(duì)重組方案完成審批，因此預(yù)計(jì)WTD 在近年內(nèi)完成并表的難度較大，或難以對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為光迅科技和WTD 合并在產(chǎn)品線豐富化、需求結(jié)構(gòu)性改善具有直接效應(yīng)，在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用節(jié)省方面則需要觀察整合執(zhí)行情況；合并后的新光迅客戶集中度進(jìn)一步提升，盡管下游客戶議價(jià)能力已經(jīng)很高；在研發(fā)方面，我們認(rèn)為無(wú)論整合前后的光迅還是WTD 其研發(fā)支出均有相對(duì)剛性，這與其武郵出身、國(guó)企背景密不可分，也是其競(jìng)爭(zhēng)力的一部分，因此短期內(nèi)難以改觀。
    盈利調(diào)整
    若公司年內(nèi)完成 WTD 并表，預(yù)計(jì)2012、2013 年的歸屬凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.47 億、1.78 億，同比增速分別為-9.55%和20.80%，對(duì)應(yīng)增發(fā)全面攤薄后EPS 分別為0.78 元（2012 年）和0.94 元（2013 年）。
    若公司年內(nèi)不能完成 WTD 并表，預(yù)計(jì)2012、2013 年的歸屬凈利潤(rùn)將分別達(dá)到0.88 億、1.09 億，同比增速分別為-21.35%和23.88%，對(duì)應(yīng)增發(fā)全面攤薄后EPS 分別為0.55 元（2012 年）和0.68 元（2013 年）。
    投資建議
    目 前 股 價(jià) 對(duì) 應(yīng) 合 并 后 全 面 攤 薄 后 EPS 分別為25.63x12PE 和21.27x13PE，估值較高。我們給予目標(biāo)價(jià)20.68~21.06 元，對(duì)應(yīng)27x12PE和22x13PE ，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。