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事件：
    恒源煤電公布2012 半年報(bào)，上半年年收入49 億元，同比增長9%；凈利潤5.3 億元，同比下滑6%；EPS 為0.53 元，一季度和二季度分別為0.28 元和0.25 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.57 元，ROE 為8.3%。
    點(diǎn)評：
    我們認(rèn)為，恒源煤電收入增長較快而凈利潤下滑基本符合預(yù)期，增長動力主要是1/3 焦精煤價(jià)格大漲，其次是商品煤產(chǎn)銷量大增。分析如下：原煤產(chǎn)量增長7%。上半年，恒源煤電原煤產(chǎn)量716 萬噸，同比增加48萬噸，增幅7%，主要是錢營孜礦擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能釋放所致。
    商品煤銷量大幅增長。恒源煤電商品煤銷量628 萬噸，同比增加29 萬噸，增幅5%。商品煤比率同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)至88%，我們認(rèn)為主要是公司加大優(yōu)質(zhì)煤的生產(chǎn)所致。
    商品煤價(jià)格大漲69 元/噸。我們測算，恒源煤電商品煤售價(jià)745 元/噸，大漲69 元/噸，漲幅10%，煤價(jià)大漲原因有二：一是采用市場煤銷售，二是提高煤炭品質(zhì)，結(jié)合煤價(jià)表現(xiàn)，我們更傾向于后者。
    噸煤成本大漲83 元。上半年，恒源煤電噸商品煤成本為578 元，同比上漲83 元，我們估計(jì)是其煤炭業(yè)務(wù)中包含了部分煤炭物流業(yè)務(wù)，由此，我們難以推斷其成本控制能力。
    噸煤毛利下降15 元。與其他多數(shù)煤炭上市公司類似，恒源煤電的噸煤毛利為166 元，同比下降15 元，降幅8%，主要原因成本上漲超過煤價(jià)上漲幅度。