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    ◆環(huán)氧丙烷擴(kuò)產(chǎn)有限而需求端增長較快，逆境中行業(yè)議價(jià)能力維持：環(huán)氧丙烷 11-12 年平均產(chǎn)能增速3.67%，目前進(jìn)口依存達(dá)到20%，而下游聚醚11-12 年平均產(chǎn)能增速28.38%，其中11-12 年分別新增40 萬噸和130.5萬噸，對應(yīng)環(huán)氧丙烷的需求達(dá)到28 和91 萬噸，相當(dāng)于目前全國環(huán)氧丙烷產(chǎn)能的17.28%和55.48%。
    此外，在環(huán)?？紤]下未來國內(nèi)原則上不再審批新的氯醇法環(huán)氧丙烷（國內(nèi)主流工藝），而國際主流的共氧法不僅技術(shù)基本掌握在外方手中，且單位生產(chǎn)成本也要比氯醇法高20%，因此環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能門檻較高。
    因此從未來 1-2 年的上下游供需上看，環(huán)氧丙烷由于產(chǎn)能擴(kuò)張有限將顯著提升其在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力，受到宏觀面需求下降的沖擊也相對小一些。
    ◆需求旺季前國內(nèi)外裝置檢修下環(huán)氧丙烷行業(yè)8-9 月面臨供給沖擊：國內(nèi)環(huán)氧丙烷的供給上，80%依靠國內(nèi)自產(chǎn)（11 年國產(chǎn)量約為140 萬噸），20%依靠進(jìn)口（約32 萬噸），幾乎沒有出口。
    進(jìn)口貨源方面，每月 3 萬噸左右的供給主要來源于陶氏（1.5 萬噸/月）、沙特利安德（8000 噸/月）和新加坡殼牌（3000 噸/月）。另一方面，國際環(huán)氧丙烷的供應(yīng)渠道較為固定，供給端國際裝置的檢修將直接影響進(jìn)口量，短期內(nèi)無法由其他區(qū)域貨源補(bǔ)充。
    國內(nèi)供給方面，技術(shù)能力較差致裝置故障以及上游丙烯資源無法獲取下行業(yè)內(nèi)部分中小產(chǎn)能短期無法釋放（如山東鑫岳、山東東辰、淄博永大及石大勝華），鎮(zhèn)海煉化等在8 月也將進(jìn)入一周左右的檢修，因此國內(nèi)供給也出現(xiàn)一定程度的減少。我們預(yù)計(jì)未來2 月內(nèi)環(huán)氧丙烷供給將至少縮減20%以上，行業(yè)供不應(yīng)求狀況將維持。
    ◆聚醚 9-11 月進(jìn)入旺季，供不應(yīng)求下預(yù)計(jì)環(huán)丙價(jià)格將上漲至13000-14000 元：環(huán)氧丙烷價(jià)格已從底部反彈近30%，最新價(jià)格在12300-12700 元/噸（含稅），考慮到下游聚醚在9-11 月份將進(jìn)入傳統(tǒng)的需求旺季，下游普遍具有補(bǔ)庫存的需求，而供給端受到進(jìn)口及國內(nèi)產(chǎn)量萎縮影響，我們預(yù)計(jì)8，9 月份每個(gè)月國內(nèi)環(huán)氧丙烷缺口將達(dá)到3 萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)供給減少了20%以上，預(yù)計(jì)8月份環(huán)氧丙烷價(jià)格將保持強(qiáng)勢，價(jià)格有望漲至13000-14000 元/噸。
    ◆關(guān)注濱化股份交易性機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可參與:
    我們認(rèn)為這波環(huán)氧丙烷的價(jià)格反彈是供給端在國內(nèi)外裝置集中檢修以及需求端旺季前補(bǔ)庫存共同作用下形成的結(jié)果。彈性來看，濱化股份目前20 萬噸基本開滿，環(huán)氧丙烷價(jià)格每上漲1000 元/噸，年化EPS 增厚約0.2 元。我們建議投資者關(guān)注濱化股份的交易性機(jī)會(huì)。