>> 國(guó)金證券-慈星股份(300307)行業(yè)景氣度低迷，開源節(jié)流以守為攻-120814
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
董亞光 |
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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,301 百萬(wàn)元，同比減少33.17%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)320 百萬(wàn)元，同比減少37.46%，EPS 為0.86 元。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為244 百萬(wàn)元，同比減少51.43%。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利和國(guó)內(nèi)針織機(jī)械行業(yè)下滑的雙重打擊，公司收入及毛利率均出現(xiàn)下滑。面臨嚴(yán)峻市場(chǎng)形勢(shì)，公司及時(shí)調(diào)整了戰(zhàn)略布局，積極采取開源節(jié)流措施，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)下滑速度將有所減緩。
經(jīng)營(yíng)分析
下游針織行業(yè)景氣度低迷導(dǎo)致收入大幅下降：公司雖然是電腦橫機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品性價(jià)比、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但在下游針織行業(yè)內(nèi)外交困的低迷形勢(shì)下，也難獨(dú)善其身。從公司單季度收入可以看出，從08 年直到11 年上半年，電腦橫機(jī)銷量都處在較快增長(zhǎng)的階段，尤其是在11 年2 季度達(dá)到了一個(gè)高峰，單季度收入高達(dá)1.27億元，集中了全年近40%的收入。從11 年下半年開始，電腦橫機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求開始下滑，12 年上半年延續(xù)了這一趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司訂單及排產(chǎn)情況來(lái)看，目前尚無(wú)明顯回暖跡象，并且下半年通常是淡季，需求形勢(shì)仍不看好。由于11 年下半年單季度收入不高，約在688 百萬(wàn)元的水平，我們預(yù)計(jì)今年下半年的收入同比下降幅度將小于上半年，并會(huì)相應(yīng)減小全年負(fù)增長(zhǎng)幅度。
毛利率顯著降低：公司上半年毛利率為40.10%，比去年同期下降了5.66個(gè)百分點(diǎn)，主要還是受行業(yè)景氣度影響，主要產(chǎn)品電腦橫機(jī)的價(jià)格和銷量都在下降，經(jīng)濟(jì)型機(jī)型CX 的需求比例提高。此外，由于公司在銷售和市場(chǎng)開拓方面投入的費(fèi)用成本并未降低，因此凈利率也在下滑。
海外市場(chǎng)開拓順利：公司在穩(wěn)固原有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極開拓國(guó)內(nèi)二三級(jí)市場(chǎng)及中心城市外周邊市場(chǎng)，并加強(qiáng)客戶管理和維護(hù)。公司的海外市場(chǎng)開拓順利，在越南、柬埔寨、印尼、老撾等東南亞國(guó)家積極建設(shè)銷售及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，今年上半年海外市場(chǎng)收入達(dá)到9,179 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.9%。
今年6 月份公司在上海參加國(guó)際紡織機(jī)械展，我們?cè)诂F(xiàn)場(chǎng)看到國(guó)外客戶對(duì)慈星的關(guān)注度很高，預(yù)計(jì)下半年的海外市場(chǎng)銷售有望持平或超過(guò)上半年。
無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)和絲襪機(jī)市場(chǎng)尚未啟動(dòng)：公司的新產(chǎn)品無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)和絲襪機(jī)雙雙受挫，銷售收入分別同比下降76.40%和32.16%。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)影響，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，內(nèi)衣機(jī)和絲襪機(jī)今年市場(chǎng)整體行情均不樂(lè)觀，包括行業(yè)第一的意大利圣東尼今年銷售情況也陷入低谷。無(wú)縫內(nèi)衣在歐美的市場(chǎng)滲透率為20%-30%，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，這種高端內(nèi)衣需求將降低，市場(chǎng)更傾向于接受有縫內(nèi)衣。從目前的行業(yè)情況來(lái)看，絲襪機(jī)和內(nèi)衣機(jī)的市場(chǎng)啟動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)再推遲1-2 年，取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。
積極應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，多項(xiàng)措施開源節(jié)流：公司單季度三項(xiàng)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，今年2 季度銷售費(fèi)用率和和管理費(fèi)用率較高的主要原因是，在銷售收入大幅降低的情況下公司的資源投入規(guī)模并未能同步下降，這也是導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降的原因之一。公司面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)狀況，積極采取多項(xiàng)措施進(jìn)行開源節(jié)流。
開源是指在目前公司主打產(chǎn)品雙系統(tǒng)電腦橫機(jī)市場(chǎng)基礎(chǔ)上增加新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，主要包括三項(xiàng)措施：1）積極開拓海外市場(chǎng)，擴(kuò)大出口業(yè)務(wù)；2）將上海事坦格生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到慈溪總部，加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，搶占更多高端市場(chǎng)；3）在慎重考察單系統(tǒng)橫機(jī)市場(chǎng)潛力的基礎(chǔ)上，考慮通過(guò)自行研發(fā)或?qū)で笸饨绾献鞯姆绞竭M(jìn)入這一細(xì)分市場(chǎng)。單系統(tǒng)橫機(jī)的售價(jià)約在5 萬(wàn)元/臺(tái)，屬于低端產(chǎn)品，但在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期很受中小客戶歡迎，初步估算目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)單系統(tǒng)橫機(jī)的單月需求量在4000-5000 臺(tái)，也是一塊可觀的細(xì)分市場(chǎng)。若慈星利用資金優(yōu)勢(shì)選擇擁有單系統(tǒng)橫機(jī)渠道及客戶的廠商進(jìn)行合作，將有利于形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
節(jié)流是指在保持公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上控制成本，主要包括三項(xiàng)措施：1）突出盈利能力強(qiáng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，收縮電腦橫機(jī)之外的其他業(yè)務(wù)；2）加強(qiáng)生產(chǎn)和管理流程優(yōu)化，進(jìn)行成本費(fèi)用控制。公司與中報(bào)同時(shí)公告了系列子公司整合措施，主要就是基于資源共享控制成本的考慮，將各子公司的生產(chǎn)車間合并到慈星南廠區(qū)，進(jìn)行統(tǒng)一資源調(diào)配。將上海事坦格遷至慈溪，也是在廠房成本、人員成本上節(jié)省的同時(shí)，充分利用當(dāng)?shù)嘏涮坠?yīng)商資源節(jié)省成本。3）完善買方信貸風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
下游針織行業(yè)景氣度未見(jiàn)回升，且下半年通常是電腦橫機(jī)的銷售淡季，我們預(yù)計(jì)下半年的電腦橫機(jī)銷售收入將持續(xù)走低，全年收入負(fù)增長(zhǎng)的可能性較
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