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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)“以量補(bǔ)價(jià)”，有效支撐2012年業(yè)績(jī)
    公司除煤炭生產(chǎn)/物流以外的業(yè)務(wù)具備一體化優(yōu)勢(shì)，2012-2013年有望平穩(wěn)增長(zhǎng)合理股價(jià)12.76元，考慮到資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)
    報(bào)告摘要：
    煤炭?jī)r(jià)格短期企穩(wěn)，煤炭業(yè)務(wù)“以量補(bǔ)價(jià)”。自2012年年初以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格整體下跌了23.5%。8月份第1周秦皇島煤炭均價(jià)上漲了約2.0%，短期煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)近年發(fā)展較快，2011年占公司凈利潤(rùn)比重達(dá)到28.45%。由于王坡煤礦的產(chǎn)量具有一定的彈性，公司在煤價(jià)下跌的情況下通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)量，能夠保持煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)的均衡增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年王坡煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)33%，達(dá)到257萬(wàn)噸。
    煤機(jī)行業(yè)近兩年仍將獲得一定增長(zhǎng)。在煤炭到煤機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)上，具有一定的時(shí)滯。預(yù)計(jì)2012-2013年我國(guó)煤炭行業(yè)新增產(chǎn)能將達(dá)到2.6億噸、3.4億噸，仍處于較高水平，這將帶動(dòng)煤機(jī)需求的持續(xù)增長(zhǎng)。通過(guò)模擬，我們預(yù)測(cè)2012-2013年煤機(jī)需求量分別為1092.59億元、1377.17億元，煤機(jī)行業(yè)還將獲得一定增長(zhǎng)。
    公司煤機(jī)、洗選、服務(wù)業(yè)務(wù)具備產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)。煤機(jī)方面，公司具備雄厚的科研實(shí)力，可以不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，同時(shí)能夠提供一體化和定制化服務(wù)，這是公司區(qū)別于其他煤機(jī)廠(chǎng)的最大優(yōu)勢(shì)。洗選業(yè)務(wù)方面，隨著新建產(chǎn)能的投放，有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)。示范工程方面，公司具備豐富的工程經(jīng)驗(yàn)和成套化的煤機(jī)設(shè)備，將向精細(xì)化、高端化方向發(fā)展。
    合理股價(jià)為12.76元，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為近兩年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)20%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們將公司業(yè)務(wù)分為煤炭生產(chǎn)和非煤業(yè)務(wù)兩大類(lèi)，分別進(jìn)行估值。預(yù)計(jì)2012年煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)EPS0.197元，其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS為0.706元。按照煤炭行業(yè)和煤機(jī)行業(yè)對(duì)應(yīng)的2012年平均市盈率計(jì)算，可知公司的合理股價(jià)為12.76元，考慮到存在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)大幅下跌；煤機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司壞賬大幅增長(zhǎng)。