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    ◎事項(xiàng)：
    今日，國瓷材料發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1 億元，同比增長49.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2896 萬元，同比增長58.89%；毛利率為46.57%，回落2.28%，較為穩(wěn)定；上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.48 元。報(bào)告期內(nèi)，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤的影響金額為39.8 萬元，占比不大。
    ◎主要觀點(diǎn)：
    國瓷材料主營業(yè)務(wù)為生成和銷售MLCC 配方粉和高純納米鈦酸鋇基礎(chǔ)粉，公司是中國第一家，世界第二家成功運(yùn)用水熱法批量生產(chǎn)高純納米鈦酸鋇粉的企業(yè)。公司產(chǎn)品在國際市場(chǎng)有著明顯的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，今年上半年75%的收入來自于出口業(yè)務(wù)。目前，公司產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到75%，全球市場(chǎng)占有率約為2.5%。
    ?營業(yè)收入的大幅增長，主要來自海外業(yè)務(wù)的放量。上半年，公司境外銷售收入7665 萬元，同比大幅增長80.29%，這得益于公司產(chǎn)品良好的口碑，大客戶戰(zhàn)略和明顯的成本優(yōu)勢(shì)，公司海外客戶包括三星電機(jī)、TDK、京瓷等。
    目前，公司產(chǎn)品MLCC 配方粉的全球市場(chǎng)占有率僅為2.5%左右，未來仍有很大的發(fā)展空間。
    ?公司產(chǎn)品MLCC 配方粉價(jià)格穩(wěn)定，毛利穩(wěn)定。公司 MLCC 配方粉價(jià)格平穩(wěn)，毛利率目前依然維持在50%左右的水平。預(yù)計(jì)今年4 季度，募投項(xiàng)目1500 噸MLCC 配方粉將投產(chǎn)，今年配方粉的總銷量將達(dá)到2300 噸左右。
    1 季度是傳統(tǒng)淡季，2 季度開始，公司配方粉產(chǎn)銷量開始放大，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績將好于上半年。
    ?公司產(chǎn)品下游需求穩(wěn)定，技術(shù)壁壘高，可長期維持高毛利。我們認(rèn)為，公司是化工新材料板塊中少有的下游需求穩(wěn)定，壁壘高的公司。其產(chǎn)品MLCC配方粉具有很高的生產(chǎn)技術(shù)壁壘和認(rèn)證壁壘，隨著電子消費(fèi)品的不斷普及和性能的提升，帶動(dòng)對(duì)MLCC 需求的持續(xù)增長，這將保證公司長期的發(fā)展前景。
    公司將主要依靠產(chǎn)品放量帶來收入和業(yè)績的增長，預(yù)計(jì)到2015 年，公司產(chǎn)能將達(dá)到6000 噸/年左右。
    ?盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年每股收益分別為1.06 元、1.53元和1.73 元的預(yù)測(cè)，按照2012 年8 月14 日收盤價(jià)37.09 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35.1 倍、24.3 倍和21.4 倍?？紤]到公司技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)2012-2014 年三年凈利年均復(fù)合增長將超過40%，公司2012 年35 倍PE 的估值比較合理，目前股價(jià)處于合理范圍，暫不評(píng)級(jí)。
    ?風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，匯率大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。