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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    金剛石工具和合金工具收入增長(zhǎng)穩(wěn)定。
    市場(chǎng)開拓階段投入較大提升成本，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致毛利率下降。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性-A”。
    報(bào)告摘要：
    上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.85億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2479萬(wàn)元，同比下降28.4%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.11元，低于預(yù)期。
    營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定。分區(qū)域看，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，市場(chǎng)需求萎縮。依托增加新產(chǎn)品投放、價(jià)格促銷、品牌推廣等措施，公司內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)6.6%；國(guó)際市場(chǎng)方面，美國(guó)市場(chǎng)需求回升，公司開發(fā)俄羅斯等市場(chǎng)取得較好成效，巴西子公司運(yùn)營(yíng)進(jìn)入正常軌道，外銷收入同比增長(zhǎng)10.9%。分產(chǎn)品看，（1）金剛石工具銷售收入同比增長(zhǎng)11.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76%。其中瓷磚加工工具實(shí)現(xiàn)銷售收入1978萬(wàn)元，是公司新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)可能超過(guò)4000萬(wàn)元；（2）合金工具銷售收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)11.4%；（3）由于在市場(chǎng)環(huán)境嚴(yán)峻的條件下，新產(chǎn)品推廣和銷售的難度較大，因此電動(dòng)工具銷售收入同比下降10.6%。
    市場(chǎng)開拓階段投入大，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改變降低公司盈利能力。上半年公司綜合毛利率為31.7%，同比下降3.4個(gè)點(diǎn)。這主要是因?yàn)椋?）受歐債危機(jī)、國(guó)家宏觀調(diào)控等因素影響，客戶傾向購(gòu)買低毛利率產(chǎn)品；2）電動(dòng)工具等新品在市場(chǎng)開拓階段投入較大，成本較高；3）近兩年公司固定資產(chǎn)投入較大，成本上升較快。
    期間費(fèi)用率提高。銷售費(fèi)用率為10.64%，同比提高約1個(gè)點(diǎn)，主要是公司加大了產(chǎn)品銷售推廣支出力度，擴(kuò)大銷售隊(duì)伍所致；管理費(fèi)用率為9.66%，保持穩(wěn)定。
    預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)情況難以明顯好轉(zhuǎn)。公司產(chǎn)品主要下游為地產(chǎn)、基建及制造業(yè)。
    考慮到政府投資能力有限，房地產(chǎn)調(diào)控政策難以松動(dòng)的情況，下半年投資增速很難出現(xiàn)一輪明顯地上升，因此我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)收入情況仍難以好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增長(zhǎng)在10%左右。預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)仍然難以改善，但隨著新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和成本控制的加強(qiáng)，毛利率繼續(xù)下降的幅度可能并不大。
    我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為10%，15%，15%，EPS分別為0.21元，0.25元，0.30元。2012年8月15日收盤價(jià)為8.15元，對(duì)應(yīng)2012年估值為38倍。下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金剛石工具反傾銷不利和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。原材料和人工成本繼續(xù)上漲。市場(chǎng)拓展不利，競(jìng)爭(zhēng)激烈。