>> 興業(yè)證券-萊寶高科(002106)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能在Q4,OGS進(jìn)度超預(yù)期-120815
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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增持 |
作者： |
劉亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司8 月14 日公布2012 半年報(bào)，公司2012 上半年年?duì)I業(yè)總收入為6 億元，同比下滑5.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8484 萬(wàn)元，同比下滑72.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8090 萬(wàn)元，同比下滑69.6%。其中，2 季度營(yíng)收3.67 億元，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)56.9%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4550 萬(wàn)元，同比下滑67.6%，環(huán)比增長(zhǎng)28.5%。上半年EPS=0.14 元（2 季度EPS=0.08）。公司預(yù)計(jì)1-9 月份凈利潤(rùn)同比下滑50%~70%。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司2 季度營(yíng)收3.67 億，毛利率23.8%，較去年同期下降32 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3 個(gè)百分點(diǎn)。2 季度三項(xiàng)費(fèi)用率9.8%，同比上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降近1 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)52 天，環(huán)比下降35 天，同比下降21 天。
Sensor 開(kāi)工率低，2 季度業(yè)績(jī)未有明顯回升：上半年在下游客戶產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸的背景下，公司sensor 開(kāi)工率較低，是導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因，另外大幅降價(jià)也是原因之一。表現(xiàn)在毛利率上，2 季度同比大降32 個(gè)百分點(diǎn)。而環(huán)比下降3 個(gè)百分點(diǎn)主要是由于浙江金徠模組逐步開(kāi)出，模組營(yíng)收占比提升所致。這與我們?cè)谟|摸屏行業(yè)深度報(bào)告中對(duì)于萊寶產(chǎn)業(yè)鏈一體化后毛利率呈下降趨勢(shì)判斷是一致的。總體上，2 季度凈利潤(rùn)環(huán)比增28%，未見(jiàn)明顯回升，主要是當(dāng)前的模組產(chǎn)能還不足以大幅拉升sensor 開(kāi)工率。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)行中，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能在Q4：今年公司經(jīng)歷經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變的陣痛期，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，1）原有sensor 訂單大幅下滑，開(kāi)工率低，而sensor 原本就是重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，因此導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑；2）模組開(kāi)出需要一個(gè)過(guò)程；3）項(xiàng)目開(kāi)辦、研發(fā)等各項(xiàng)費(fèi)用增加。今年的邏輯是靠模組開(kāi)出拉升sensor 開(kāi)工率實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前浙江金徠100 萬(wàn)套/月，全資子公司萊寶光電200 萬(wàn)套/月項(xiàng)目4 月開(kāi)始試生產(chǎn)，目前還在產(chǎn)能釋放中，較預(yù)定達(dá)產(chǎn)期有所延遲。200 萬(wàn)套/月水膠貼合模組、100 萬(wàn)套/月OGS 試驗(yàn)線預(yù)計(jì)年底建成投產(chǎn)。按照模組開(kāi)出的進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)對(duì)sensor 開(kāi)工率的拉動(dòng)可能會(huì)在Q3 末至Q4 較為明顯。因此，我們判斷業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)可能在Q4或之后。
OGS 今年少量出貨，超市場(chǎng)預(yù)期：公司在OGS 方面的技術(shù)積累較好，已向包括intel、東芝、中興、華為、聯(lián)想、酷派、TCl 等在內(nèi)的多家客戶送樣，認(rèn)證情況良好；已為intel 的多家合作伙伴——PC 廠商制作11.6 寸、13.1 寸、14.1 寸多款超級(jí)本觸摸屏，認(rèn)證情況良好，預(yù)計(jì)2012 年底前有一定數(shù)量產(chǎn)品面市。出貨時(shí)點(diǎn)超市場(chǎng)預(yù)期（此前預(yù)計(jì)明年下半年大規(guī)模開(kāi)出）。若今年真正出貨，公司將提前受益于ultrabook，并在此產(chǎn)業(yè)鏈上較國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占得先機(jī)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們判斷公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可能在Q4，但業(yè)績(jī)改善的幅度有待觀察。OGS 進(jìn)度超預(yù)期，若今年實(shí)現(xiàn)供貨，將使公司在ultrabook 領(lǐng)域占得先機(jī)，為明年放量打下良好基礎(chǔ)。我們將公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)由0.54、0.76、0.92 元調(diào)整為0.45、0.78、0.92 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）小尺寸觸摸屏供過(guò)于求，面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化慢了一步，大客戶被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占，模組開(kāi)出后，需觀察訂單情況，業(yè)績(jī)改善幅度有低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3）觸摸屏行業(yè)技術(shù)快變多變，公司主打GG 和OGS，存在技術(shù)路徑風(fēng)險(xiǎn)。
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