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2012 年上半年，公司產(chǎn)能進(jìn)一步提高，下游訂單充足，產(chǎn)品銷售情況良好。
    公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,894 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59%。展望2012 年下半年，我們預(yù)計(jì)公司的配方粉產(chǎn)品仍有望維持近幾年來(lái)較高的毛利水平，同時(shí)得益于公司訂單的增長(zhǎng)和合成工段產(chǎn)能的增加，我們預(yù)計(jì)其凈利潤(rùn)仍將維持40%以上的高速增長(zhǎng)?？紤]公司未來(lái)2-3 年仍將處在高增速的時(shí)期，我們維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格41.00 元。
    主要發(fā)現(xiàn)
    公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012 年上半年公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)49.7%和58.9%，符合我們預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要得益于公司訂單的穩(wěn)定增長(zhǎng)和合成工段產(chǎn)能的增加。
    公司海外市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。2012 年上半年公司海外銷售額增速達(dá)到80.3%，占主營(yíng)收入的76.0%，較2011 年同期的46.2%有較大幅度的增長(zhǎng)。韓國(guó)三星、韓國(guó)三合、美國(guó)JDI、臺(tái)灣禾伸堂等企業(yè)的銷量均有一定幅度的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客戶銷量穩(wěn)定。隨著下游客戶基礎(chǔ)的不斷擴(kuò)大，以及合成工段的產(chǎn)能的增加，我們預(yù)計(jì)公司今年配方粉的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)超過(guò)50%。
    公司產(chǎn)品毛利略有下滑。受到主要原料價(jià)格上漲以及下游產(chǎn)業(yè)處于景氣低點(diǎn)的影響，公司上半年毛利率為46.6%，較去年同期下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。但是由于公司出口產(chǎn)品比重不斷增長(zhǎng)（出口退稅增加），對(duì)下游企業(yè)仍具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，我們預(yù)計(jì)公司全年配方粉和基礎(chǔ)粉的毛利率維持在47%和50%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    重要人才的流失；核心技術(shù)泄露；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；公司下游客戶需求放緩。
    估值
    考慮到公司技術(shù)、成本和渠道優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)2011-2014 年三年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到44.9%，給予其25 倍2013 年預(yù)期市盈率，目標(biāo)價(jià)為41.00 元，維持買入評(píng)級(jí)。