>> 海通證券-順網(wǎng)科技(300113)上市公司半年報點評：收入快速增長的趨勢下半年有望延續(xù),費用控制良好-120817
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
白洋 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月17日公布2012年半年報。2012年H1收入1.13億元，同比增57%，凈利潤3475萬元，同比增52%，EPS為0.26元，公司前期已給出業(yè)績指引（凈利潤3200萬元-3400萬元，同比增40%-50%），業(yè)績符合市場預(yù)期。Q2超過我們此前預(yù)期的亮點在于：（1）收入同比強勁增長85%；（2）5-6月并表的成都吉勝僅虧損116萬元。
點評： 網(wǎng)游市場實際發(fā)展超預(yù)期，支撐公司廣告收入快速增長。H1廣告收入6538萬元，同比增長48%。根據(jù)中國版協(xié)游戲工委、IDC、CNNIC等推出的《2012年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2012年H1游戲市場收入248億元，同比增長19%。而截至目前公布Q2業(yè)績的網(wǎng)游公司中，上半年騰訊增51%、巨人增26%、網(wǎng)易增20%、暢游增35%，主流網(wǎng)游公司依然保持穩(wěn)健乃至較快的增速，相應(yīng)的，在營銷費用比例基本不變的情況下，營銷費用也顯著增長。同時公司也改進(jìn)了產(chǎn)品，并放寬了對下游客戶的賬期，Q2應(yīng)收賬款增加約3500萬至8500萬，這一舉措將帶給競爭對手較大的壓力。
成都吉勝H1貢獻(xiàn)少部分收入，成本控制良好。H1互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)增長63%，軟件增長39%，除了增值服務(wù)本身的增長外，成都吉勝已于5月并表，對二者也有所貢獻(xiàn)，預(yù)計增量接近千萬。公司同時加強了對成都吉勝的成本控制，5-6月虧損116萬元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年2754萬元（月均費用400萬、虧230萬）的虧損程度，預(yù)計其年內(nèi)扭虧為大概率事件。
H2是傳統(tǒng)的網(wǎng)游行業(yè)旺季，且公司費用控制良好，下半年收入、利潤的較快增長有望持續(xù)。從歷史經(jīng)驗看，下半年是網(wǎng)游旺季，新作多集中推出，公司業(yè)績也通常好于上半年，我們判斷今年這一狀況將持續(xù)。公司費用相對固化，如果收入大幅增長，將帶來利潤更快的增長；我們原先預(yù)計由于成都吉勝的并表會帶來營銷和管理費用的較大增加，但從目前的情況看，費用控制理想，不會拖累盈利。
盈利預(yù)測與投資建議： 小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，若不考慮新浩藝并表，預(yù)測公司2012、2013年EPS分別為0.60元和0.77元，對應(yīng)估值分別為41和32倍；若考慮新浩藝并表的備考情況，預(yù)測公司2012、2013年EPS分別為0.80元和1.14元，對應(yīng)估值分別為31和22倍。雖然收購過程未必一帆風(fēng)順，但收購無論于公司還是新浩藝而言均是較好選擇，雙方均會積極推動，故我們?nèi)詫κ召彸晒Τ謽酚^態(tài)度；即使收購最終無法落地，公司目前產(chǎn)品線齊全、領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步加大，也可以通過競爭搶奪對手份額，長期來看，和收購的效果是類似的。因此我們認(rèn)為可以按照收購成功的情況，給予2013年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價格28.4元，維持長期"買入"評級。
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