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 投資要點(diǎn): 陜鼓動(dòng)力2012年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入31.19億元，同比增長22.2%，營業(yè)利潤6.12億元，同比增長30.0%，營業(yè)利潤率由去年同期的19.6%，上升到20.9%，歸屬母公司凈利潤5.87億元，同比增長31.5%。 冶金領(lǐng)域毛利率大幅提升至41%，石化行業(yè)是收入增長主要引擎。雖然公司在下游冶金領(lǐng)域的銷售收入同比略微下滑0.6%，但冶金領(lǐng)域毛利率大幅提升至41.9%，達(dá)到近兩年的最高水平。顯示公司產(chǎn)品和新興服務(wù)業(yè)務(wù)在冶金領(lǐng)域得到了積極認(rèn)可。上半年陜鼓動(dòng)力在冶金領(lǐng)域的毛利潤同比增長了11%。 進(jìn)入LNG、煤制乙二醇和天然氣發(fā)電領(lǐng)域，未來發(fā)展前景廣闊。陜鼓今年上半年進(jìn)入了LNG、煤制乙二醇以及天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)值得關(guān)注。大型透平壓縮機(jī)下游可應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。未來陜鼓向多領(lǐng)域發(fā)展，不僅能保障陜鼓的增長，同時(shí)，也穩(wěn)定了陜鼓的周期性波動(dòng)。 去年底訂單98.9億元+新增39億元-已經(jīng)執(zhí)行訂單=預(yù)計(jì)目前在手訂單約100億元。 研發(fā)費(fèi)用占比持續(xù)上升。2012年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)2.95億元，占銷售收入比重為9.47%。研發(fā)費(fèi)用占比的持續(xù)提升，將使公司毛利率和營業(yè)利潤率保持較高水平。 下半年約有15億理財(cái)產(chǎn)品及委托貸款到期，估計(jì)貢獻(xiàn)利潤1～1.2億元，預(yù)計(jì)全年投資收益約2億元，增厚全年EPS 0.12元至0.13元。 我們調(diào)高陜鼓動(dòng)力2012年至2014年EPS為0.69元，0.84元和0.98元，稅后每股分紅為0.425元，0.519元和0.607元，稅后股息率為4.87%，5.93%和6.95%。安全邊際相當(dāng)高。DDM顯示稅后分紅折現(xiàn)目標(biāo)價(jià)為14.91元。 估值方法：我們選用可比公司相對估值法，取2013年13倍PE，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為10.92元，潛在回報(bào)為27%。另外，EV/EBITDA估值2013年潛在回報(bào)為21.3%。剝離現(xiàn)金和理財(cái)產(chǎn)品后的PE（PE ex cash），對應(yīng)的2013年潛在回報(bào)為89.3%。同時(shí)，陜鼓動(dòng)力2012年上半年的經(jīng)營指標(biāo)也好于可比公司。從估值和經(jīng)營情況來看，陜鼓動(dòng)力均被嚴(yán)重低估，重申"買入"評級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.92元。