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盈利低于預(yù)期，公司上下力戰(zhàn)市場低迷
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收20.14 億元，同比增長9.03%；錄得凈利潤9,189.6 萬元，同比大幅下降27.49%，折合每股盈利約0.107 元，低于我們的預(yù)期。公司營收的增長來自于特種材料和超硬材料兩大板塊大部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了營收的增長，此外12 年中報(bào)合并報(bào)表與去年同期比較增加了天津三英焊業(yè)的貢獻(xiàn)。公司盈利的大幅下滑則是源自于金剛石等部分產(chǎn)品市場低迷導(dǎo)致盈利能力不佳，以及河冶科技新產(chǎn)能投產(chǎn)后折舊和攤銷負(fù)擔(dān)較大?；趯?duì)未來市場短期內(nèi)無法快速恢復(fù)的判斷，我們下調(diào)了公司2012-2014 年盈利預(yù)測?；诠境砷L為“新材料龍頭企業(yè)”的潛力，以及與國網(wǎng)合作的不斷深入，我們依然維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格因下調(diào)盈利預(yù)測而調(diào)整至15.20 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    與國網(wǎng)電科院合作成立安泰南瑞非晶科技有限公司即將成立，未來有望逐步全方位進(jìn)入國網(wǎng)采購體系。
    非晶、磁性材料等高端產(chǎn)品將于“十二五”期間進(jìn)入市場高速發(fā)展期。
    管理層銳意進(jìn)取，在市場困境中勇于進(jìn)取評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    非晶帶材成材率較低，有待進(jìn)一步提高。
    管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長。
    估值
    我們將公司2012-2014 年盈利預(yù)測分別下調(diào)30.4%、29.5%和21.3%至約0.39 元、0.56 元和0.76 元。由于業(yè)績的下調(diào)和對(duì)未來公司盈利增長的謹(jǐn)慎預(yù)期，我們將公司目標(biāo)價(jià)由22.00 元下調(diào)為15.20 元，這是基于約27倍的2013 年市盈率估值。目前公司與電網(wǎng)整合即將見諸行動(dòng)，我們相信憑借政策春風(fēng)和長期的技術(shù)儲(chǔ)備實(shí)力，公司擁有成長為國內(nèi)