>> 招商證券-錦富新材(300128)下半年智能終端業(yè)務(wù)是最大亮點,上調(diào)目標價-120822
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
鄢凡，張良勇 |
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此報告為加密報告 |
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錦富新材中報業(yè)績同比增長 31％超市場預(yù)期，導(dǎo)光板新品和募投產(chǎn)能放量帶來營收大幅增長。下半年高毛利中小尺寸智能終端業(yè)務(wù)將是最大亮點，未來盈利能力和成長性將會持續(xù)提升，當(dāng)前股價被低估，上調(diào)目標價至22 元，維持“強烈推薦”。
中報業(yè)績超越市場預(yù)期。2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8 億元，同比增長56％，營業(yè)利潤8989 萬，同比增長27％，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6874 萬元，同比增長31％，對應(yīng)EPS 0.34 元，接近公司預(yù)增23-33%區(qū)間的上限，與我們前期報告預(yù)測一致，超越市場預(yù)期。其中二季單季EPS 為0.18元，環(huán)比一季增長11％。
營收大幅增長，導(dǎo)光板開始上量。上半年背光行業(yè)總體仍維持向上趨勢。TV雖銷售一般但大尺寸化趨勢顯著，40-42 寸TV 面板供應(yīng)偏緊價格持續(xù)上揚且50 寸以上電視增速較快；此外，蘋果、三星等移動終端增長明顯，公司上半年來自蘋果收入即達到1.4 億。我們觀察其客戶臺灣瑞儀等背光模組廠和膜片廠二季均實現(xiàn)了10-20%的環(huán)比收入增長。公司上半年收入大增主要源自新品導(dǎo)光板上量達1 億和募投產(chǎn)能釋放國內(nèi)客戶大增244％，毛利率同比下降5.6 個點主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中導(dǎo)光板剛上量毛利率僅8%，其他光學(xué)膜業(yè)務(wù)毛利率仍維持穩(wěn)定環(huán)比向上，另外因公司規(guī)模擴大計入產(chǎn)品成本的折舊攤銷費用也大幅增加了96％。
下半年智能終端業(yè)務(wù)是最大亮點。公司奉行一大一小戰(zhàn)略，大尺寸電視之外，增長更明確、毛利率更高的中小尺寸平板和手機業(yè)務(wù)將是下半年重點方向。
除了蘋果業(yè)務(wù)將受益iPhone5/iPad Mini 等新品放量外，公司有望憑借原有大客戶優(yōu)勢，切入三星手機膠帶供應(yīng)體系，另外國產(chǎn)智能機崛起也吸引了公司關(guān)注，錦富有能力提供膠帶、觸控導(dǎo)電膜/OCA 膠及石墨散熱膜等整體方案，未來手機業(yè)務(wù)有望大幅放量，新業(yè)務(wù)FPC 加工也是超預(yù)期因素；其他如導(dǎo)光板業(yè)務(wù)也會隨著下半年泰美、新碩特以及恩披特的量產(chǎn)，毛利率進一步提升帶來業(yè)績彈性。最后，若明年蘋果發(fā)布智能電視，錦富也有望通過夏普背光模組廠美培亞參與，未來錦富下游將由電視全面拓展到各智能終端領(lǐng)域。
維持“強烈推薦-A”，上調(diào)目標價。錦富上半年已有0.34 元EPS，考慮下半年旺季及智能終端驅(qū)動、蘇州新廠產(chǎn)能釋放、蘋果三星新品及與夏普合作對公司未來成長性的提升，我們維持12-14 年0.72/1.0/1.3 元EPS 預(yù)測。當(dāng)前股價17.4 元對應(yīng)PE 僅為24/17/13 倍，估值在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中最低。鑒于當(dāng)前電子優(yōu)質(zhì)成長股12 年市盈率已達30-40 倍，和公司今明年成長確定，我們上調(diào)目標價至22 元，相當(dāng)于12 年30 倍PE，短期26％上行空間，維持強烈推薦。
風(fēng)險提示：人力、原材料成本上升，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。
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