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     投資要點(diǎn) 
     近日，我們赴河北唐山調(diào)研了開灤股份，與管理層就上半年經(jīng)營情況和未來增長(zhǎng)點(diǎn)等問題進(jìn)行了溝通。具體內(nèi)容如下：  煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量微增，肥精煤降價(jià)   煤炭產(chǎn)量微增  開灤股份上半年原煤產(chǎn)量437萬噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量880萬噸（范各莊480萬噸+呂家坨330萬噸+金山坡70萬噸），相比2011年的844萬噸略有增長(zhǎng)。
    煤炭?jī)r(jià)格下降  開灤肥精煤平均售價(jià)（不含稅）約為1200元/噸，比年初下降100-150元/噸。肥精煤銷售分為重點(diǎn)用戶和地銷兩種，其中重點(diǎn)客戶占比70%-80%，價(jià)格略低于地銷價(jià)。在現(xiàn)階段的市場(chǎng)行情下重點(diǎn)客戶價(jià)跟市場(chǎng)價(jià)基本趨于一致。 
    煤炭銷售壓力不大  開灤股份的主要客戶為鞍鋼、寶鋼、河北鋼鐵、首鋼，主要客戶每月焦煤需求量可能會(huì)減，但總體銷售壓力不大，只是價(jià)格在降。   
    增長(zhǎng)點(diǎn)：短期不大，中長(zhǎng)期較大  近期，煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，主要是山西金山坡礦產(chǎn)能釋放；遠(yuǎn)期看加拿大蓋森煤田和墨玉河煤田投產(chǎn)情況以及集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)程，預(yù)計(jì)蓋森煤礦（焦煤產(chǎn)能300萬噸）2014年投產(chǎn)，而布爾默思仍為勘探期；集團(tuán)資產(chǎn)注入無明確進(jìn)展。  集團(tuán)：盈利情況一般，資產(chǎn)注入待定  包括托管的地方煤礦在內(nèi)，開灤集團(tuán)原煤產(chǎn)能約7000多萬噸，但開灤以外的煤炭資產(chǎn)盈利情況偏低，如興隆礦盈利不好，但不虧損。內(nèi)蒙礦區(qū)的串草圪旦（300萬噸）邊生產(chǎn)邊擴(kuò)建；紅梁礦，現(xiàn)在已經(jīng)拿到批文，正在改擴(kuò)建。內(nèi)蒙礦區(qū)整體虧損。未來是否注入取決于集團(tuán)而不是股份。
    焦化業(yè)務(wù)：行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，焦化業(yè)務(wù)盈利難   增收容易增利難  開灤股份焦炭總產(chǎn)能720萬噸，另有承德開灤三期210萬噸焦化項(xiàng)目正處于前期工作，預(yù)計(jì)投入資金約10億元。根據(jù)測(cè)算，開灤720萬噸焦炭產(chǎn)量約需1000萬噸煉焦煤，部分焦煤品種需外購（外購占60-70%，自供煤占30-40%）。