>> 宏源證券-西南證券(600369)中報點評報告：業(yè)務(wù)多元化程度還待提高-120820
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
黃立軍 |
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報告摘要：
自營和成本控制有效平滑業(yè)績下滑。上半年公司實現(xiàn)營收7 億元，同比降14%，歸屬上市公司股東凈利潤2.8 億元，同比降15.8%。經(jīng)紀(jì)、投行出現(xiàn)下滑，自營和成本控制（降32%）有效彌補其他業(yè)務(wù)的下滑。
經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)受市場影響大幅萎縮。受市場形勢影響，上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.9 億元，同比降34%，收入占比27.6%，同比下降24%， 交易總額下降31%，市場份額0.77%，同比降2.19%，行業(yè)排名24， 與去年持平，與市場平均29%的降幅基本一致，綜合傭金率0.071%， 與去年同期基本持平，低于市場綜合傭金率0.078%，還有下降空間。投行業(yè)務(wù)收入8700 萬元，同比降63%，高于行業(yè)28.04%的平均降幅， 收入占比12.4%，同比降57%，投行業(yè)務(wù)收入的下降因融資規(guī)模下降和權(quán)益類融資占比減少。
自營未兌現(xiàn)利潤部分表現(xiàn)大幅增長。上半年自營收入2.8 億元，同比增長1.7 倍，收入占比39.8%，同比增長2 倍，自營收入的增長得益于投資策略的改善，上半年自營資產(chǎn)規(guī)模68 億元，與年初基本持平， 其中債券類投資占比31.25%，投資結(jié)構(gòu)變化不大。其中公司去年增資獲得共計49%銀華基金股權(quán)獲得收益占收入比重達7%，收益穩(wěn)定。兩融業(yè)務(wù)帶來利息收入1820 萬元，收入占比接近3%。
估值。鑒于去年前高后低的市場走勢，按照今年L 型經(jīng)濟走勢判斷， 股票日均交易額與去年基本持平略有浮動，投行規(guī)模與去年持平，自營保持穩(wěn)健，由于公司放棄收購國都，資本規(guī)模未能得到提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)緩慢。預(yù)測2012 年EPS 為0.34 元，對應(yīng)25 倍PE，1.5 倍PB。維持中性評級。
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