>> 海通證券-鳳凰傳媒(601928)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：自身業(yè)務(wù)日臻完善,積極布局新項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
大小： |
242KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
白洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2012年8月24日公布2012年半年報(bào)。2012年H1收入33.55億元，同比增11%，凈利潤(rùn)4.82億元，同比增45%，EPS為0.19元。其中，Q2收入15.18億元，同比微增1%，凈利潤(rùn)2.02億元，同比基本持平，EPS為0.08元。公司前期已給出業(yè)績(jī)指引（同比增45%-55%），實(shí)際增速在區(qū)間下端，略低于預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)： H1凈利潤(rùn)增速高達(dá)45%，遠(yuǎn)超收入增速，主要受利息、增值稅減免和返還三項(xiàng)因素干擾，扣除擾動(dòng)因素后利潤(rùn)總額基本持平。（1）H1利息收入7523萬(wàn)元，同比增加了近6000萬(wàn)，同時(shí)公司購(gòu)買了16.1億的理財(cái)產(chǎn)品，H1投資收益1278萬(wàn)元，主要是由于公司去年底募集40億資金所致；（2）營(yíng)業(yè)外收入5313萬(wàn)元，同比增加了約3400萬(wàn)元，主要因?yàn)樵鲋刀愅硕?004萬(wàn)元；（3）因?yàn)闀?huì)計(jì)政策變更，今年免征增值稅計(jì)入主營(yíng)收入，我們估算計(jì)入主營(yíng)收入的減免增值稅在5000萬(wàn)元左右?？鄢鲜鋈齻€(gè)干擾因素后，H1利潤(rùn)總額基本與去年同期持平，收入增長(zhǎng)所帶來的增量被毛利率的下降所抵消。
教材出版4.17億元，同比增11.6%超預(yù)期，省外為發(fā)展的新方向。江蘇省中小學(xué)人數(shù)并沒有提升，且政策上"教材選用嚴(yán)格維持現(xiàn)狀"，但公司教材出版依然保持了超過10%的增長(zhǎng)，主要來自省外市場(chǎng)，H1起始年級(jí)學(xué)生數(shù)新增50萬(wàn)人。
一般圖書出版6.62億元，仍保持11.5%增速，但已日臻極致，后續(xù)提升空間有賴教輔等產(chǎn)品。公司的圖書零售市場(chǎng)開卷排名牢牢位居全國(guó)前三，市場(chǎng)占有率比去年的3.09%上升了0.56%，在前十家出版集團(tuán)中上升最快，但收入也僅僅增長(zhǎng)了11.5%，背后反映出一般圖書市場(chǎng)整體受數(shù)字化沖擊衰落的不爭(zhēng)事實(shí)。但公司的一般圖書出版中包含職業(yè)教育和教輔，未來職業(yè)教育是公司重點(diǎn)發(fā)展方向之一，教輔若能在省外擴(kuò)張，則有望帶動(dòng)一般圖書增長(zhǎng)。
發(fā)行收入28.11億元，同比增9%，若扣除增值稅影響，則同比增速在7%左右。發(fā)行收入增速略低于出版增速，主要是因?yàn)榻滩匿N售旺季尚未到來，以及一般圖書的單價(jià)略有降低。
積極開展投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。公司通過收購(gòu)擁有技術(shù)的廈門創(chuàng)壹，結(jié)合自身的市場(chǎng)能力，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并購(gòu)后鳳凰創(chuàng)壹與省內(nèi)38所國(guó)家級(jí)職教示范校簽訂2000萬(wàn)元研發(fā)合同；聯(lián)手BBC成立江蘇鳳凰克萊教育咨詢信息有限公司，運(yùn)作"天線寶寶"品牌涉足早教培訓(xùn)；收購(gòu)海南教材出版、組建海南鳳凰出版發(fā)行公司；與法國(guó)傳媒巨頭阿拉代爾旗下的子公司阿歇特圖書出版集團(tuán)共同成立鳳凰阿歇特；與南京市溫州商會(huì)共同成立江蘇長(zhǎng)江職教信息咨詢；累計(jì)使用募集資金2.9億元投入蘇州、南通等文化Mall項(xiàng)目等。公司保持了較為密集的項(xiàng)目論證、考核密度，充分利用賬面上大量的資金，其戰(zhàn)略定位是努力成為國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)重要的戰(zhàn)略投資者；從已投資的項(xiàng)目來看，廈門創(chuàng)壹、鳳凰克萊教育等經(jīng)營(yíng)情況均良好。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 維持公司2012-2014年0.42元、0.44元和0.45元的盈利預(yù)測(cè)。從業(yè)績(jī)上看，考慮到公司本身的增長(zhǎng)、增值稅優(yōu)惠和利息收入，公司2012年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾喈?dāng)可觀，預(yù)計(jì)接下來的兩個(gè)季度仍能維持上半年增速；從業(yè)務(wù)上看，公司自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)日臻完善，但公司在職業(yè)教育、數(shù)字出版、幼教、培訓(xùn)、文化Mall等項(xiàng)目上利用傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)積極布局，新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度及之后的整合將決定公司未來成長(zhǎng)空間。按照2012年25倍估值，目標(biāo)價(jià)10.6元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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