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     投資要點：  
    業(yè)績符合預(yù)期。2012 年上半年，公司實現(xiàn)營收33.55 億元，營業(yè)利潤4.53 億元， 歸屬于母公司凈利潤4.82 億元，分別同比增11%、37%和45%。EPS 為0.19 元， 扣非后EPS0.18 元，業(yè)績符合預(yù)期。 
     凈利潤增速（45%）大幅高于營收增速（11%）的主因為：1）上半年募集資金利息收入增加帶動期間費用率下降2%，超過了整體毛利率降幅（1%）；2）營業(yè)外收入因收到增值稅退稅（約3004 萬元）等原因而同比增加180%；3）資產(chǎn)減值損失同比減少3438 萬元，資金集中管理理財?shù)葞油顿Y收益同比增加1217 萬元。
     公司基本面積極向好：1）出版業(yè)務(wù)收入同比增14%，其中教材出版因省外市場開拓、循環(huán)使用年限縮短和新增教材銷售等而增長12%，一般圖書因農(nóng)家書屋和職教出版開拓而增長11%；2）發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比增9%，其中教材發(fā)行因省內(nèi)學(xué)生人數(shù)下降而略降2%，一般圖書因教輔發(fā)行增長和新增農(nóng)家書屋工程而增長9%，文化用品等因新增免費義務(wù)作業(yè)本和多元化拓展而增長39%；3）數(shù)字出版方面，公司依靠自身優(yōu)勢開發(fā)數(shù)字教材等產(chǎn)品，并對外收購廈門創(chuàng)壹拓展領(lǐng)域（上半年凈利潤744 萬元）；4）投資轉(zhuǎn)型方面，公司通過一系列對外投資進入職教數(shù)字化、網(wǎng)游、早教等領(lǐng)域，并積極推進文化Mall 業(yè)務(wù)為業(yè)績提升及多業(yè)態(tài)發(fā)展打下扎實基礎(chǔ)。 
     展望下半年，基本面仍將積極向好；據(jù)中報佳績，我們認為全年業(yè)績有望高增長。  維持盈利預(yù)測，維持"強烈推薦"評級。暫未考慮優(yōu)惠政策延續(xù)的積極影響，維持預(yù)測12-14 年EPS 為0.41、0.42 和0.50 元，在當前股價（9.09 元）下，對應(yīng)PE 分別為22、21 和18 倍，估值不高。我們認為，公司在良好政策環(huán)境下，1）將借教材教輔新政鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢獲超行業(yè)內(nèi)生增速；2）持續(xù)跨省并購?fù)苿油庋訑U張， 年內(nèi)有望實現(xiàn)5 項并購；3）穩(wěn)步建設(shè)文化Mall 奠定未來高成長，維持"強烈推薦" 評級，建議投資者中長期持有。綜合業(yè)績增速及可比公司估值等情況，公司可享有28 倍PE，給予6 個月目標價11.50 元。 
    股價催化劑：教材提價政策出臺、蘇州文化Mall 年末開業(yè)、集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、教材新政出臺、跨省并購大力開拓、文化Mall 培育速度和數(shù)量提升、增值稅優(yōu)惠適用范圍擴大、會計政策變更等。 
     風(fēng)險提示：  中小學(xué)教材出版和發(fā)行體制改革帶來的風(fēng)險；國家稅收政策變化風(fēng)險；文化體制改革深度和速度低于預(yù)期的風(fēng)險；新媒體對業(yè)務(wù)的沖擊；文化Mall 拓展低于預(yù)期。