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      報(bào)告摘要： 
    公司成長(zhǎng)暫時(shí)受阻，二季度收入凈利下滑明顯。2012年上半年，合肥三洋實(shí)現(xiàn)銷售收入約17億元，同比下降了約4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.60億元，同比下降了9%；實(shí)現(xiàn)EPS0.30元。2012年上半年，洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷量同比下滑了5%，致使公司內(nèi)銷收入下滑；公司在海外市場(chǎng)仍然實(shí)現(xiàn)了1%的增長(zhǎng)。2012年Q2，公司收入下滑了10%，凈利潤(rùn)下滑了19%，收入和凈利潤(rùn)增速較一季度出現(xiàn)明顯下滑。公司雖然短期成長(zhǎng)受阻，但考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端、多元化業(yè)務(wù)共同發(fā)展，我們預(yù)計(jì)下半年公司的增長(zhǎng)有望好轉(zhuǎn)。 
    二季度銷售費(fèi)用率下降帶來盈利能力改善。2012年上半年，合肥三洋實(shí)現(xiàn)毛利率約33%，同比提升了2個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率約9%，同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率約17%，同比提升了2個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于高端化以及鋼材等原材料價(jià)格下降是公司毛利率提升的主要原因。2012年二季度，公司毛利率環(huán)比下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，而凈利率卻提升了1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于二季度銷售費(fèi)用率環(huán)比下降了2個(gè)百分點(diǎn)。公司在進(jìn)行帝都品牌市場(chǎng)推廣和多元化渠道建設(shè)的同時(shí)，加大了對(duì)銷售費(fèi)用的控制力度，使得公司二季度盈利能力有所改善。  實(shí)施多元化發(fā)展，冰箱、微波爐業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。2012年上半年，以"帝度"為品牌的冰箱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入約1億元，占公司主營(yíng)收入的7%，預(yù)計(jì)下半年該業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)。此外，公司微波爐產(chǎn)品上半年銷售收入同比增長(zhǎng)32%，占公司主營(yíng)收入的5%。而電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的下降主要是公司主動(dòng)調(diào)整電機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，定頻電機(jī)比重上升所致。 
    投資建議。我們預(yù)計(jì)合肥三洋2012-2014年的收入增速分別為17%、23%和21%，EPS分別為0.65元、0.84元和1.01元，PE分別為11倍、9倍和7倍?？紤]到公司堅(jiān)持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化的發(fā)展路線，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。我們維持公司的投資評(píng)級(jí)為增持-A，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為9元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冰箱業(yè)務(wù)拓展受阻、增長(zhǎng)緩慢；國(guó)內(nèi)需求持續(xù)低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。