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    1. 公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)過往幾年增長迅猛，2011 年收入39 億元，4 年復(fù)合增長57.4%，凈利潤3.2 億元，4 年復(fù)合增長47.4%，是國內(nèi)增長最快的洗衣機(jī)企業(yè)。
    2. 2012 年行業(yè)增長乏力，主要競爭對(duì)手收縮讓出部分市場份額，公司憑借較強(qiáng)產(chǎn)品競爭力和品牌影響力，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，市占率提升明顯，一季度實(shí)現(xiàn)收入10.5 億，同比增1.2%，實(shí)現(xiàn)逆勢增長。
    3. 國家適時(shí)推出新一輪補(bǔ)貼政策，主要針對(duì)高能效家電產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貼。新政將刺激下游需求，提升行業(yè)景氣度，下游需求不悲觀。
    公司洗衣機(jī)技術(shù)源自日本三洋，產(chǎn)品定位較高，目前洗衣機(jī)產(chǎn)品基本在二級(jí)能效以上，一級(jí)能效洗衣機(jī)約占40%，變頻洗衣機(jī)約占30%，高端洗衣機(jī)領(lǐng)域居行業(yè)前列。洗衣機(jī)產(chǎn)品毛利率高達(dá)35%，顯著高于國內(nèi)同行。
    預(yù)計(jì)高能效洗衣機(jī)每臺(tái)補(bǔ)貼200-300 元。2011 年公司實(shí)現(xiàn)洗衣機(jī)銷量315萬臺(tái)，其中約120 萬臺(tái)為1 級(jí)能效，直接受益新政補(bǔ)貼政策。補(bǔ)貼細(xì)則出來后會(huì)對(duì)公司業(yè)績增長產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。粗略估算，預(yù)計(jì)新政補(bǔ)貼將貢獻(xiàn)公司2012 年EPS 約0.1 元，貢獻(xiàn)2013 年EPS 約0.2 元左右。
    4. 公司制定未來“532”戰(zhàn)略規(guī)劃，五年內(nèi)收入目標(biāo)200 億，彰顯公司較強(qiáng)進(jìn)取心。我們認(rèn)為，以家電新政為契機(jī)，公司將迎來發(fā)展新機(jī)遇：
    1) 借力三洋品牌，逐漸培養(yǎng)自有品牌的市場知名度和影響力。
    2) 產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，變頻技術(shù)領(lǐng)先，受益電機(jī)補(bǔ)貼。
    3) 多品類拓展增長點(diǎn)，冰箱2012 年銷售放量，2013 年貢獻(xiàn)利潤。
    5. 按照“532”戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品線和品牌線全面擴(kuò)張，未來有較大資金需求。
    公司去年3 月啟動(dòng)定向增發(fā)，已獲得證監(jiān)會(huì)無條件通過，但由于底價(jià)過高（12.18 元），增發(fā)未能成功。隨著公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展推進(jìn)，未來應(yīng)該會(huì)有進(jìn)一步融資需求，不排除重啟增發(fā)的可能。
    盈利預(yù)測及估值： 不考慮補(bǔ)貼影響，預(yù)計(jì)公司2012/2013 年業(yè)績分別為0.73和0.92 元。假設(shè)新政補(bǔ)貼下半年開始執(zhí)行，針對(duì)高能效洗衣機(jī)每臺(tái)補(bǔ)貼200-300 元，預(yù)計(jì)2012/2013 年EPS 分別達(dá)0.83 元和1.10 元。公司目前股價(jià)相對(duì)2012 年P(guān)E（不考慮補(bǔ)貼因素）在12 倍左右，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)需求不振。