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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整，銷(xiāo)量下降，噴吹增加，銷(xiāo)售均價(jià)小幅回升1.37%，創(chuàng)新高。
    整合礦井陸續(xù)投產(chǎn)，維持增持-A評(píng)級(jí)。
    報(bào)告摘要：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入101.80億元，同比下降7.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利18.26億元，同比下降7.63%，EPS為0.79元，符合預(yù)期。2季度公司實(shí)現(xiàn)收入53.74億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.79%，毛利率為43.10%，環(huán)比1季度微降0.37個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利8.45億元，環(huán)比下降7.49%，單季度EPS為0.38元， 1季度為0.41元。
    上半年量降價(jià)漲，銷(xiāo)售均價(jià)創(chuàng)新高。上半年公司煤炭產(chǎn)量1646.94萬(wàn)噸，同比下降4.33%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量1343.47萬(wàn)噸，同比下降6.39%；公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加噴吹煤比重，噸煤售價(jià)創(chuàng)新高，上半年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)為723元/噸，同比上漲1.37%；噸煤成本為397元，同比上升1.94%，噸煤毛利為326.29元，同比微增0.70%，但較2011全年的340元/噸下降13.51元/噸。上半年隨著煤炭市場(chǎng)的惡化，公司的賬款回收難度加大，庫(kù)存也有所增加，截止2012年6月30日，公司應(yīng)收賬款9.70億元，較年初增加108.80%，存貨11.24億元，較年初增加59.89%，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金為0.51元，是每股收益的65%。
    噴吹價(jià)格滯后下跌，下半年略有壓力。公司主導(dǎo)產(chǎn)品噴吹煤的價(jià)格下跌相對(duì)比較滯后，上半年相對(duì)堅(jiān)挺，進(jìn)入7、8月份屯留地區(qū)噴吹煤現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)下跌120元，跌幅為11%至1000元/噸，現(xiàn)貨銷(xiāo)售部分3、4季度仍有壓力。但公司合同煤比例占比為80%，噴吹合同價(jià)格在890元/噸左右，相對(duì)仍有一定防御性。
    公司未來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自山西小煤礦的整合。公司共整合煤礦64 座，技改后產(chǎn)能1710 萬(wàn)噸/年，形成了19 座主體礦井，集中于臨汾蒲縣與忻州寧武地區(qū)。臨汾地區(qū)的焦煤礦井開(kāi)工較早，年內(nèi)將陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，忻州地區(qū)主要由子公司潞寧煤業(yè)為主體整合和建設(shè)，資金相對(duì)緊張，除孟家窯等個(gè)別礦井外，開(kāi)工和建設(shè)進(jìn)度略慢。集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)度受證照辦理進(jìn)程影響，啟動(dòng)慢于預(yù)期。
    維持增持-A評(píng)級(jí)。我們根據(jù)上半年公司銷(xiāo)售的量?jī)r(jià)情況下調(diào)了公司盈利預(yù)期，2012、2013年分別為1.60元和1.85元，動(dòng)態(tài)PE分別為11倍和10倍，公司未來(lái)2年產(chǎn)能增長(zhǎng)確定，資產(chǎn)注入有一定的空間，我們對(duì)公司的評(píng)級(jí)維持增持-A。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度晚于預(yù)期。