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綜合毛利率下滑 費(fèi)用率穩(wěn)中有降 
     公司2012 年中報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.53 億元，同比增長15.2%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.13 億元，同比增長11.19%；實(shí)現(xiàn)EPS0.72 元，按最新股本攤薄后EPS 為0.60 元，業(yè)績略低于我們預(yù)期。導(dǎo)致公司上半年凈利潤增速低于收入增速的因素主要包括：受原材料以及金價(jià)波動(dòng)的影響，公司綜合毛利率同比下降0.49 個(gè)百分點(diǎn)至7.8%；處臵交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生損失，導(dǎo)致投資收益較去年同期減少128.72%；上半年稅收返還減少以及無補(bǔ)償款導(dǎo)致營業(yè)外收入較去年同期減少65.57%。  黃金價(jià)格下行導(dǎo)致Q2 凈利潤增速放緩。分季度來看，Q1、Q2 公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.96 億元、62.57 億元，分別同比增長10.94%、20.53%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.68 億元、1.45 億元，分別同比增長18.98%、3.35%。Q2 凈利潤增速顯著低于收入增速，主要由于Q2 黃金價(jià)格步入下行通道，而公司黃金存貨發(fā)出成本按加權(quán)平均法核算，導(dǎo)致Q2 毛利率同比下滑1.27 個(gè)百分點(diǎn)。  重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊毛利率均有所下降。公司利潤貢獻(xiàn)較大的業(yè)務(wù)板塊為珠寶首飾和筆類業(yè)務(wù)，上半年兩者毛利額占比合計(jì)為96.21%。筆類業(yè)務(wù)受國內(nèi)外需求疲軟的影響，收入同比下降16.3%，原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致其毛利率同比下降5.16 個(gè)百分點(diǎn)至25.94%；珠寶首飾業(yè)務(wù)方面，公司上半年重點(diǎn)拓展了上海區(qū)域之外的市場，實(shí)現(xiàn)收入同比增長19.43%，公司上半年整體銷售規(guī)模的增長主要由其帶動(dòng)，同時(shí)金價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致板塊毛利率同比下降1.39 個(gè)百分點(diǎn)至8.65%。  費(fèi)用率穩(wěn)中有降。上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率為3.19%，較去年同期下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)。其中營業(yè)費(fèi)用率下降0.13 個(gè)百分點(diǎn)至1.59%，管理費(fèi)用率下降0.21 個(gè)百分點(diǎn)至0.95%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)至0.65%。公司的珠寶首飾銷售渠道以批發(fā)為主，與同行業(yè)上市公司相比費(fèi)用率水平處于低位。  公司珠寶首飾板塊毛利率降幅超出我們預(yù)期，我們下調(diào)2012 年攤薄后EPS 至1.14 元，未來三年凈利潤復(fù)合增速20.16%。公司2012 半年報(bào)業(yè)績?cè)谕瑯I(yè)中具有優(yōu)勢（凈利潤增速及毛利率下降幅度都處于較好的水平）