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    ◎事項(xiàng)：
    ?浙江醫(yī)藥8月29日晚間公布2012年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入為27.17億元，同比增長7.67%；凈利潤為5.44億元，同比下降8.69%；EPS為1.21元。凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流3.18億元，同比減少9.37%?？鄯呛蠹訖?quán)平均ROE為11.62%。
    ◎主要觀點(diǎn)：
    ?營收27.17億元，同比增長7.67%。其中工業(yè)占比約74%，商業(yè)占比月26%。綜合毛利率33.37%，比上年同期下降3.45個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.93%，比上年同期提升0.93個(gè)百分點(diǎn)，其中主要系管理費(fèi)用率提升1.03個(gè)百分點(diǎn)，系研發(fā)費(fèi)用大幅提升所致。凈經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流3.18億元，同比減少9.37%。
    ?維生素類營收同比下降約6.5%，占工業(yè)收入比下降至71%。2011年上半年維生素類營收占工業(yè)比約80%，下半年?duì)I收占工業(yè)比73%。公司2012年上半年維生素類產(chǎn)品營收14.27億，占工業(yè)比71%。今年上半年，VE價(jià)格維持在低位，是公司維生素類業(yè)務(wù)下滑的主要原因。
    ?醫(yī)藥制造同比增長74.29%，環(huán)比增長35.44%。2012年上半年醫(yī)藥制造5.35億元，占工業(yè)收入比提升至27%；2011 年公司醫(yī)藥制造收入約7.02億元，占工業(yè)收入比重為20%。原料藥逐步上規(guī)模，增長快速。如鹽酸萬古霉素上半年銷售量同比劇增91%；本芴醇原料藥上半年銷售同比增帳56%。制劑藥創(chuàng)品牌。品牌制劑產(chǎn)品來立信(乳酸左氧氟沙星)因其優(yōu)良的藥用機(jī)理和國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量，銷售保持持續(xù)增長，因產(chǎn)能不足，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求。
    ?醫(yī)藥商業(yè)占比26%。浙江來益醫(yī)藥有限公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)。醫(yī)藥商業(yè)營收6.99億元，同比增長14.3%，毛利率5.43%，比上年同期減少0.28個(gè)百分點(diǎn)。
    ?盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年為2.08元，2.33元和2.63元。給予“持有”評(píng)級(jí)。