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事項(xiàng)
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.2 億元，同比增長40.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.78 億元，同比增長66.13%。每股收益為0.17 元。
    投資要點(diǎn)
    業(yè)績基本符合預(yù)期，增速略回落。公司單季度的收入增速回落較多，我們分析認(rèn)為可能與公司的區(qū)域布局調(diào)整有關(guān)。1-6 月公司收入占比最高的華東、華南地區(qū)均出現(xiàn)不同程度下滑，但西南、東北等新興區(qū)域上升較快。目前公司建制的分支機(jī)構(gòu)已達(dá)到39 家，預(yù)計(jì)終端渠道的建設(shè)將增強(qiáng)訂單能力。
    毛利率大幅提升，盈利能力有所提高。公司1-6 月毛利率為17.25%、同比大幅提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是公司上半年承接的劇院會堂、基建等高端項(xiàng)目較去年同期多，而該類項(xiàng)目利潤空間較商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目略高。
    但同期公司凈利率為6.04%、同比僅提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因一方面是費(fèi)用率同比上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，另一方面是應(yīng)收賬款余額增長較快，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比增長了66%。
    回款情況略降，現(xiàn)金流不如同期平均水平。上半年公司收現(xiàn)比0.82，凈現(xiàn)比-2.27，明顯低于過去三年同期的平均水平。我們認(rèn)為現(xiàn)金流略差的情況可能與公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，政府項(xiàng)目的回款通常比商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目略差。此外，今年公司的訂單、收入、利潤增速較快，現(xiàn)金流情況稍微下滑可以接受。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們維持對公司2012-2014 年每股收益分別為0.52、0.88、1.34 元的預(yù)測，未來三年凈利潤復(fù)合增長率為65%。由絕對估值法得出公司的合理價(jià)值為18.00 元，對應(yīng)2012 年預(yù)測EPS 的動(dòng)態(tài)PE 為35 倍，維持公司增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降導(dǎo)致部分跟蹤項(xiàng)目推遲開工或停建、在建項(xiàng)目款項(xiàng)支付進(jìn)度受影響等風(fēng)險(xiǎn)。施工人員不能及時(shí)到位，可能給公司帶來工程不能按進(jìn)度完成的風(fēng)險(xiǎn)。