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投資要點(diǎn)
    事件：公司公告2012 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.5 億元，同比增長15.5%，營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為16.1 億元和15.3 億元，分別同比增長7.3%和23.7%，折合EPS 0.12 元，扣非后凈利潤為12.5 億元，同比增長5.4%，折合EPS 0.10 元，基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    貨物和集裝箱吞吐量逆勢保持高增長。報(bào)告期公司貨物吞吐量完成2.20 億噸，同比增長19%（全國沿海港口+8.3%）；集裝箱吞吐量完成831.5 萬TEU，同比增長13.1%（全國沿海港口+8.7%），礦石接卸量完成3713萬噸，同比增長24.6%（全國進(jìn)口+8.9%）；原油接卸量完成2007 萬噸，同比增長 15.7%（全國進(jìn)口+10.9%）；煤炭接卸量完成2300 萬噸，同比增長20.8% ；液化品吞吐量完成427 萬噸，同比增長15.4%。公司貨物吞吐量和各貨種吞吐量均超越了沿海港口平均水平，在高基數(shù)及進(jìn)出口低迷中保持了高速增長。
    擴(kuò)大腹地開拓貨源抵補(bǔ)本地貨源增速放緩。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，寧波港本地貨源增長放緩，2012 年上半年寧波海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口和出口金額分別為369.3 億美元和602.2 億美元，分別同比下滑1.3%和上漲4.7%，增幅放緩28 個(gè)和22 個(gè)百分點(diǎn)。而寧波港貨物吞吐量繼續(xù)保持兩位數(shù)高增長主要得益于水水中轉(zhuǎn)、港外碼頭擴(kuò)張、鐵水聯(lián)運(yùn)和無水港建設(shè)等措施對擴(kuò)大腹地、開拓貨源的正面作用。報(bào)告期，公司水水中轉(zhuǎn)箱同比增長33.3%，港外碼頭完成貨物吞吐量同比增長66.1%，鐵水聯(lián)運(yùn)箱量同比增長11%，“無水港”業(yè)務(wù)量同比增長79.7%。上半年公司與馬士基簽訂了合資經(jīng)營梅山港區(qū)3#-5#集裝箱泊位的協(xié)議，為公司長期箱源穩(wěn)定增長提供保證。
    收入和利潤增速低于貨物吞吐量增速，效益提升存空間。報(bào)告期，公司貨物吞吐量增速19%>收入增速15.5%>營業(yè)利潤增速7.3%，業(yè)務(wù)量增長向利潤增長轉(zhuǎn)化率較低，我們認(rèn)為存在以下原因，1）貨源結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致平均費(fèi)率下降，報(bào)告期增長較快的中轉(zhuǎn)箱和內(nèi)貿(mào)箱因裝卸費(fèi)率較低，反而拉低了平均費(fèi)率，2）船公司經(jīng)營條件惡化及港口對貨源的競爭倒逼港口提供更大費(fèi)率優(yōu)惠，報(bào)告期合營公司北侖國際、遠(yuǎn)東碼頭箱量分別同比下滑0.36%、上漲15.2%，但凈利潤分別下滑27.5%和7.6%，3）能源和人工成本上升導(dǎo)致生產(chǎn)成本增長及產(chǎn)能投放、資本開支增加帶來折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長。貨源結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)能投放對公司利潤拉動(dòng)滯后于對業(yè)務(wù)量的拉動(dòng)，其利潤率將隨著業(yè)務(wù)量的增加逐步改善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國際經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸，華東地區(qū)港口惡性競爭導(dǎo)致港口規(guī)費(fèi)下滑