>> 湘財證券-陜鼓動力(601369)公告點評：投資收益保障業(yè)績穩(wěn)定-120823
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
仇華 |
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公司近日公布2012年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入31.2億元，同比增長22.23%，歸屬于母公司所有者凈利潤5.87億元，同比增長31.48%，對應(yīng)每股收益0.36元，略高于我們此前對公司業(yè)績預(yù)期。
點評：
公司是我國大型透平設(shè)備領(lǐng)域重要上市公司，公司正在向輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變。
公司是我國大型透平設(shè)備領(lǐng)域重要公司之一。而公司近年來一直努力改變傳統(tǒng)機(jī)械公司以銷售設(shè)備為主的業(yè)務(wù)模式，而由提供單機(jī)，轉(zhuǎn)向成套設(shè)備，進(jìn)一步向工程成套方向發(fā)展。
而工程成套業(yè)務(wù)模式的推進(jìn)，為公司帶來大量預(yù)期現(xiàn)金，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流充沛，有能力發(fā)展相關(guān)金融租賃業(yè)務(wù)，進(jìn)而進(jìn)一步推動公司設(shè)備銷售。
公司努力向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型：逐步將包括設(shè)備外殼在內(nèi)的通用零部件外包，而在總部主要保留葉片生產(chǎn)、總裝以及檢驗檢測等工序。
公司業(yè)績增長快于主營收入，主要得益于投資收入的確認(rèn)。
公司上半年確認(rèn)了1.1億元的投資收益，遠(yuǎn)高于2011年同期的2938萬元，其中有0.98億元為持有至到期投資，主要為去年購買理財產(chǎn)品的收益。若不考慮此項投資收益，公司主營業(yè)務(wù)的凈利潤增幅在10%左右。顯然，公司投資收益有效彌補(bǔ)了經(jīng)濟(jì)下行趨勢對公司的負(fù)面影響。而公司上半年公司毛利率同比相對穩(wěn)定，略增0.12個百分點，至36.02%。
公司新訂單同比下滑，雖然總量充足，依然限制下年增長空間。
公司上半年新接訂單39.5億元，完成年度計劃的39.54%。訂貨總量低于2011年上半年58.6億元訂單量，同比下滑32.5%。主要在于目前冶金行業(yè)產(chǎn)能過剩，投資放緩，下行趨勢明顯。不過，從上半年逐月訂貨量來看，月份訂貨呈上漲趨勢。雖然公司在手訂單有部分將遞延到明年交付，但新接訂單的下滑，將限制公司明年業(yè)績的增長。
公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，依然是公司日后收益增長的重要來源。
工業(yè)氣體業(yè)務(wù)是公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略之一，公司利用在空分壓縮機(jī)組制造方面的技術(shù)優(yōu)勢、對空分裝置項目總承包的經(jīng)驗優(yōu)勢和長期以來的客戶基礎(chǔ)，主要為冶金及石化領(lǐng)域的客戶提供工業(yè)氣體。去公司此前擁有5個氣體項目：徐州東南項目已建成投產(chǎn)，石家莊金石項目基本建成，而陜化項目和唐山項目原先預(yù)期2012年完成，公司第五個項目河南晉開氣體項目是2011年底才簽訂，受經(jīng)濟(jì)周期下行影響，整體來看，氣體項目進(jìn)展有所推遲。
由于工業(yè)氣體需要到40-50萬方的供氣能力才能產(chǎn)生穩(wěn)定正收益，所以公司有望繼續(xù)投資工業(yè)氣體項目。隨著公司運(yùn)營經(jīng)驗的不斷成熟，這一板塊有望成為公司重要增長點。
盈利預(yù)測。
我們認(rèn)為，公司是我國大型透平設(shè)備領(lǐng)域重要上市公司，在我國石化、冶金、工業(yè)氣體等行業(yè)需求穩(wěn)健增長時期，公司具有前瞻性的業(yè)務(wù)模式，保障公司能夠持續(xù)保持高于行業(yè)增長速度。我們預(yù)期公司2012年、2013年、2014年EPS分別為：0.69元、0.83元、0.99元，目前PE分別為12.6X、10.4X、8.7X，雖然絕對值較低，但近期受小非減持影響，上行壓力較大，我們維持“增持”評級，給予12年15倍PE,目標(biāo)價格10.35元。
風(fēng)險提示。
若公司氣體項目推進(jìn)緩慢，或國內(nèi)投資大幅下滑，將影響公司未來業(yè)績預(yù)期。
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