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投資要點
    事件：公司公告2012年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入153.2億元，同比增長9.7%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為-12.8億元，其中Q1虧損14.5億元，Q2盈利1.7億元，同比擴大虧損6.51億元，折合EPS -0.11元，扣非后EPS -0.12元，低于我們的預(yù)期。
點評：
 提價幅度遠低于市場預(yù)期。報告期上海航交所統(tǒng)計的歐洲航線、地中海航線、美西航線及美東航線均價分別為1401美元/TEU、1460美元/TEU、2152美元/FEU、3302美元/FEU，分別同比上漲33.6%、41.8%、21.9%、8.0%，而公司歐地航線、美洲航線運價分別同比下滑8.5%及上漲2.9%。3月份開始的大幅提價令公司Q2單季度扭虧為盈，而實際提價幅度遠低于市場，我們判斷，提價前爆倉甩貨以及對長協(xié)客戶適度讓利是主要原因。提價幅度未及預(yù)期及油價下跌并未及時體現(xiàn)在2季度業(yè)績中，導(dǎo)致公司上半年業(yè)績低于預(yù)期。
 上半年繼續(xù)交船，市場份額進一步提升。報告期，公司完成最后2艘1.41萬TEU集裝箱船和4艘4700TEU集裝箱船的交付，累計增加運力4.7萬TEU，截止報告期末，公司擁有和控制154艘、合計58.4萬TEU的集裝箱船隊，居全球第8位（Alphaliner統(tǒng)計）。公司在一年半之內(nèi)完成了10艘1.41萬TEU大型集裝箱船的布局，運力擴張令公司在主要干線上運量逆勢提升，上半年公司歐地線運量同比增長27.4%，而市場運量同比下滑2.1%（CTS統(tǒng)計），公司在美洲和亞太線上的運量分別同比增長6.7%和23%，均超過了市場平均增速。
 弱需求壓制，強自律托底，運價波幅或縮窄。盡管大部分船公司2 季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但7-8月份旺季運量和運價不達預(yù)期使得船公司目前心態(tài)依然比較謹慎，近期新交付的大船運力以替換和分流為主，歐洲航線旺季僅新增1條航線。在歐線運價高位回調(diào)后，船公司紛紛拋出旺季削減航次、旺季后削減航線的手段以控制運力。8月24日，歐線和美西線報1434美元/TEU和2568美元/FEU，較年內(nèi)最高點下滑500美元/TEU和214美元/FEU，弱旺季影響下，運價存在繼續(xù)下跌空間，但年初船東集體逆勢提價的成功經(jīng)驗將支撐運價難以跌破成本線，下半年運價波動較去年同期將大幅收窄。
 風(fēng)險提升：歐債危機蔓延導(dǎo)致全球經(jīng)濟長期低迷，中國經(jīng)濟硬著陸，燃油價格劇烈波動
 盈利預(yù)測與估值。2季度盈利低于預(yù)期，3季度旺季不旺令公司全年經(jīng)營性業(yè)績扭虧又成泡影，公司被ST風(fēng)險加大。橫向比較，公司低位造船，正在建立長期成本優(yōu)勢，在行業(yè)反彈初期將率先扭虧為盈，并保持領(lǐng)先優(yōu)勢，適宜長期投資者左側(cè)交易；而另一方面，行業(yè)整體低迷倒逼扶持政策出臺的概率在逐漸提升，一旦扶持政策出臺，航運板塊具備短期投機機會。維持公司“增持”評級。下調(diào)公司2012-2014年EPS至-0.12、0.08和0.14元。