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    上半年依靠一季度高成長的支撐，公司整體實(shí)現(xiàn)了較為快速的增長，但二季度在公司加大退貨力度和預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提增加的影響下，單季收入略有下滑。整體而言，公司主品牌地位穩(wěn)固，弱市環(huán)境下，管控力度的加大促使運(yùn)營質(zhì)量逐步改善，但后期在提價(jià)支撐力度不大的情況下，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長，而附屬品牌增長的穩(wěn)定性及持續(xù)性將影響公司的業(yè)績彈性。后續(xù)再融資事件或?qū)蓛r(jià)產(chǎn)生一定的催化作用，但需關(guān)注增發(fā)與減持的進(jìn)展。
    一季度高增長支撐上半年業(yè)績快速增長。12 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.16億元，同比增長25.02%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.54 和1.26 億元，同比分別增長40.39%和35.08%，基本每股收益為0.21 元。分季度看，二季度收入下滑5.00%，凈利潤增長28.84%，分別較一季度有所下滑。我們認(rèn)為上半年公司實(shí)現(xiàn)快速增長，主要是受益于一季度的高增長的拉動(dòng)。
    加大退貨力度、預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提及圣捷羅業(yè)務(wù)整合，影響二季度業(yè)績增長。二季度受冷春等不利因素影響，加盟商終端庫存壓力較大，為保持終端渠道的健康發(fā)展，公司在保證實(shí)施以往較高退貨比例的基礎(chǔ)上，額外回收了4000-5000 萬貨品，對單季度收入造成了一定的沖回。另外，出于謹(jǐn)慎，公司根據(jù)今年春夏裝的銷售情況，計(jì)提了部分預(yù)計(jì)負(fù)債，也對收入增長構(gòu)成一定影響。同時(shí)，受圣捷羅業(yè)務(wù)整合收縮影響，單季度收入出現(xiàn)下滑（上半年公司減少圣捷羅品牌門店25 家）。
    提價(jià)及寶鳥高價(jià)訂單突破，促使毛利率水平大幅提升，但持續(xù)的高投入迫使費(fèi)用率提升較快。上半年，在結(jié)構(gòu)性提價(jià)的同時(shí)，寶鳥團(tuán)購業(yè)務(wù)的恢復(fù)，特別是在高價(jià)大型亮點(diǎn)訂單上的突破，推動(dòng)了毛利率水平同比增長6.51 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)了60.26%的歷史最高水平，其中，二季度單季毛利率同比及環(huán)比分別提升15.12 和6.98 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，為拉動(dòng)加盟商的積極性，公司持續(xù)的高投入迫使費(fèi)用增加較快，其中，銷售費(fèi)用率提高0.58 個(gè)百分點(diǎn)，二季度單季提升2.82 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率因人力成本投入增加及新建倉庫投入使用，同比增加0.27 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受公司債付息影響，上半年提升1.14個(gè)百分點(diǎn)。