>> 興業(yè)證券-瑞豐光電(300241)電視背光高景氣拉動,業(yè)績環(huán)比大幅增長-120829
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
大?。?/td>
| 889KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉亮，韓林 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
事件： 公司8月25日公布2012年半年報，公司上半年營收1.76億元，同比增長21.97%；營業(yè)利潤2185萬，同比下滑10.52%；歸屬于上市公司凈利潤1989萬元，同比下滑3.02%。其中第2季度營收1.02億元，同比增長41.03%，環(huán)比增長37.05%；營業(yè)利潤1601萬，同比增長32.08%，環(huán)比增長175.33%；歸屬于上市公司凈利潤1491萬元，同比增長43.80%，環(huán)比增長199.58%。上半年EPS=0.19元，2季度EPS=0.14元。公司半年報業(yè)績符合此前業(yè)績預告凈利潤同比下滑0～12%的范圍，偏業(yè)績預告上限，略超我們的預期。
點評： 主要財務指標：公司第2季度營收1.02億元，同比增長41.03%，環(huán)比增長37.05%。毛利率27.20%，同比下滑4.86個百分點，季度環(huán)比上升4.61個百分點。2季度三項費用率9.64%，同比下降4.5個百分點，環(huán)比下降3.99個百分點。存貨周轉天數81天，連續(xù)三個季度環(huán)比下降。
電視背光景氣較高，營收環(huán)比大幅增長：公司上半年營收同比增長21.97%，其中第1季度營收同比增長2.91%，第2季度營收同比增長41.03%，環(huán)比增長37.05%，即營收增長主要為2季度貢獻。2季度公司營收增速提升的主要原因是3月以來行業(yè)景氣程度逐步恢復，特別是TV背光景氣較高。隨著LED背光電視的普及，國內電視品牌采用LED背光比例大幅提升，TV用LED背光產業(yè)鏈相關企業(yè)將受益于LED背光滲透率大幅提升這一行業(yè)趨勢，同時2季度照明市場也有一定復蘇跡象。2012上半年分業(yè)務營收占比照明52.16%，中大尺寸背光源35.91%， 顯示應用9.45%，汽車應用2.48%。與去年同期比較，各業(yè)務占比變化不大，照明占比略有下降，中大尺寸背光占比提升約2個百分點。
毛利率環(huán)比有所恢復，同比仍有下滑：公司上半年毛利率25.25%，同比下滑6.08個百分點，主要為1季度毛利率較低拖累。2季度毛利率出現好轉，單季度毛利率27.20%，同比下滑4.86個百分點，季度環(huán)比上升4.61個百分點，為2011年3季度以來的最高水平。毛利率環(huán)比提升的原因主要為行業(yè)景氣提升帶動公司產能利用率恢復至正常水平以及擴產后規(guī)模效應有所體現。而毛利率同比下滑則體現了人工成本上漲、產品價格下降的壓力以及照明LED類產品的競爭有所加劇。分產品毛利率表現為，照明21.79%，同比下滑8.96個百分點；中大尺寸背光源30.54%，同比下滑4.54個百分點；顯示應用13.92%，同比上升0.13個百分點；汽車應用65.55%，同比上升4.35個百分點。營收占比5成的照明產品毛利率下滑較多，顯示應用和汽車應用類產品毛利率有所上升但營收占比較低，對整體業(yè)績貢獻不大。
費用控制在較好水平：公司上半年三項費用合計1995萬，同比基本持平，費用率11.32%，同比下降2.54個百分點，其中2季度三項費用率9.64%，同比下降4.5個百分點，環(huán)比下降3.99個百分點，費用率降低至三年來最低水平。公司2季度在營收規(guī)模大幅增長且子公司瑞康光電仍處于建設期的條件下，費用率創(chuàng)新低實屬難得，體現了公司的費用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。當期在建工程余額為2887萬元，同比大幅增長，主要為公司研發(fā)廠房和子公司照明LED項目建設。
專注照明+背光主業(yè)，下半年產能繼續(xù)擴張：公司上市以來始終專注于封裝主業(yè)，目前的業(yè)務集中在中大尺寸背光、照明及汽車應用等方面，位于LED應用中成長性最佳的幾大應用領域，其中中大尺寸背光+照明兩大主流應用的營收占比合計近9成，能夠充分分享行業(yè)增長。特別是大尺寸TV背光業(yè)務，是國內少數能夠進入這一供應鏈的企業(yè)。LED TV背光雖然已經成為較為成熟的領域，但在下游液晶電視企業(yè)采購Open cell面板、直下式LED TV占比提升及供應鏈本地化的需求趨勢下，對國內LED企業(yè)而言仍存在較大空間。相信在未來幾年時間中公司仍將專注于背光+照明兩大主業(yè)分享行業(yè)成長。公司過去產能集中于深圳，廠房空間有限使得擴產受限，公司上半年在深圳、寧波兩處基地積極需求產能擴充空間，加快募投項目建設進度，在原有85條產線基礎上，預計下半年有40條產線新增產能釋放，為下半年營收增長打下良好基礎。
盈利預測及投資評級：在海外需求放緩、經濟整體下行的大背景下，下半年LED行業(yè)需求仍存在一定不確定性，行業(yè)競爭趨于激烈，但公司處于照明和背光等行業(yè)中成長性最佳的領域，同時TV背光領域壁壘較高、產業(yè)鏈相對封閉、下游客戶規(guī)模較大，也使公司具備一定的抗風險能力。下半年新增產能的釋放也為業(yè)績增長打下了良好基礎。我們給予公司2012-2014年每股收益為0.43元，0.56元和0.70元的盈利預測，維持公司"增持"投資評級。
風險提示：LED行業(yè)下游需求出現劇烈變化；公司產能釋放低于預期，新產品良率提升、毛利率水平提升低于預期；公司新客戶、新業(yè)務擴展低于預期。
&nb
|
|
