>> 興業(yè)證券-東風(fēng)汽車(600006)留待重卡恢復(fù),展望日產(chǎn)新車-120821
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
大小： |
539KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李綱領(lǐng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布2012年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.58億元，同比下降10.39%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.51億元，同比下降55.96%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.96億元，同比下降67.52%。全面攤薄每股收益0.0478元，低于我們的預(yù)期；綜合毛利率10.94%，同比上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。
其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.48億元，同比下降16.51%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.83 億元，同比下降32.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降59.62%；綜合毛利率11.56%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
主營(yíng)收入同比下滑10.39%，MPV較好，保價(jià)策略下輕卡、皮卡大幅跑輸行業(yè)
公司主營(yíng)收入主要來(lái)自于本部輕卡與鄭州日產(chǎn)皮卡、SUV與MPV。今年上半年公司輕卡、皮卡、SUV與MPV業(yè)務(wù)分別占其主營(yíng)收入的33%、28%、27%。
2012年上半年公司銷售汽車14.9萬(wàn)輛，同比下降10.8%。其中銷售輕卡9.5（含皮卡）萬(wàn)輛，同比下降20.7%，下降幅度高于輕卡行業(yè)-6.6%的下滑速度，市場(chǎng)占有率同比下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。公司輕卡銷量下滑幅度較大主因競(jìng)爭(zhēng)策略調(diào)整。上半年公司采取穩(wěn)住價(jià)格的手段進(jìn)行銷售。因此在其他廠商明顯降價(jià)的形勢(shì)下銷售下滑較大。8月份開(kāi)始公司將采取措施，調(diào)整售價(jià)以縮窄銷量下滑幅度。 銷售SUV 3867輛，同比下降27.2%，弱于行業(yè)32.0%的增速。銷售MPV 2.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.1%，好于行業(yè)4.3%的增速。SUV銷量大幅低于行業(yè)水平主要因?yàn)楣井a(chǎn)品為越野型SUV，而目前SUV市場(chǎng)銷量較好的主要為城市型SUV；同時(shí)公司車型生命周期已經(jīng)較長(zhǎng)所致。 銷售客車及底盤(pán)1.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.6%，其中中輕客底保持行業(yè)排名第一; 銷售微卡1.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.9%，高于市場(chǎng)增幅4個(gè)百分點(diǎn)。 上半年在汽車整體市場(chǎng)低迷的壓力下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受到不同程度影響。在公司收入占比較大的業(yè)務(wù)中，除鄭州日產(chǎn)MPV表現(xiàn)亮眼外，輕卡、皮卡、SUV均跑輸行業(yè)，呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，致使公司主營(yíng)收入下滑。
未來(lái)看點(diǎn)：重卡行業(yè)復(fù)蘇，鄭州日產(chǎn)新車型引入。下調(diào)為“增持”投資評(píng)級(jí)公司主要利潤(rùn)來(lái)源東風(fēng)康明斯盈利主要與下游重卡行業(yè)相關(guān)。我們認(rèn)為在4萬(wàn)億投資刺激下，10年與隨后的11年重卡保有量增速大幅超出了貨運(yùn)量增速，透支了未來(lái)2~3年內(nèi)的成長(zhǎng)性需求。預(yù)計(jì)未來(lái)3年年銷量均值約為65萬(wàn)輛，今年下半年重卡超預(yù)期可能性較小。而明年國(guó)四排放升級(jí)帶來(lái)的提前購(gòu)車與推遲的替換需求疊加有望形成未來(lái)幾年內(nèi)重卡銷量的一個(gè)小高峰，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%左右。東風(fēng)康明斯將受益于行業(yè)復(fù)蘇與東風(fēng)系重卡的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
短途物流需求決定輕卡行業(yè)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年輕卡同比增速在10%以內(nèi)。本部輕卡業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格影響較大。鋼材需求不振、鐵礦石產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格較低將使得今年鋼材價(jià)格大概率保持低位。天膠價(jià)格隨著05年?yáng)|南亞擴(kuò)產(chǎn)膠園今年逐漸開(kāi)割，下行壓力仍比較大。預(yù)計(jì)今明兩年原材料價(jià)格將保持低位，公司輕卡毛利率繼續(xù)下滑可能性較小。 我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年全面攤薄每股收益分別為0.10、0.16、0.18元，按2012年8月21日的收盤(pán)價(jià)2.90元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為29、18和16倍。按照2012年6月30日的每股凈資產(chǎn)3.04元計(jì)算，最新市凈率為0.95倍。 我們判斷，下半年重卡與工程機(jī)械行業(yè)景氣難以回升，考慮去年下半年的低基數(shù)，康明斯利潤(rùn)下滑幅度將有所企穩(wěn)，但公司盈利能力的根本性好轉(zhuǎn)還有賴明年的重卡行業(yè)復(fù)蘇。鄭州日產(chǎn)也將逐步導(dǎo)入入城市型SUV的新車型，但短期內(nèi)車型較老，輕卡業(yè)務(wù)拖累的情況較難有改觀。下調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至“增持”。 公司未來(lái)的主要看點(diǎn)在于：1）下游重卡行業(yè)的景氣回升；2）鄭州日產(chǎn)越野型SUV更新?lián)Q代，中牟工廠建成后可能的城市型SUV投入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，鄭州日產(chǎn)新車型引入的短期不確定性
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