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    上半年業(yè)績符合預(yù)期：2012 上半年公司實現(xiàn)收入6.89 億元，同比增長20%，凈利潤6324 萬元，同比增長33%，每股收益0.21 元；扣非后凈利潤5874 萬元，同比增長23%，扣非后每股收益0.19 元，符合我們在中報前瞻報告中的預(yù)期。二季度單季公司實現(xiàn)收入3.96 億元，同比增長19%，凈利潤3730 萬元，同比增長38%，每股收益0.12 元。上半年公司參股子公司株洲鉆石切削刀具公司貢獻投資收益938 萬元，同比大幅增長350%。
    千金片 OTC 營銷持續(xù)調(diào)整：分業(yè)務(wù)來看，制藥收入3.98 億元，同比增長4%，其中中藥收入約2.9 億元，同比增長5%左右，西藥收入預(yù)計同比增長5%左右；藥品批發(fā)零售收入2.95 億元，同比增長35%，我們推測可能是子公司湘江藥業(yè)部分貼牌生產(chǎn)的西藥收入納入了批發(fā)核算口徑。分產(chǎn)品來看，我們測算千金片收入同比略有增長，主要是上半年OTC 渠道千金片規(guī)格從72 片調(diào)整為108片，導(dǎo)致OTC 渠道收入下滑，基層市場收入增長較快；千金膠囊收入同比增長約15%，受到“毒膠囊事件”影響。
    中藥毛利率上升，現(xiàn)金流表現(xiàn)好：上半年公司綜合毛利率50.5%，同比下降2.98 個百分點，主要是制藥業(yè)務(wù)收入占比下降；中藥產(chǎn)品毛利率同比上升4.45個百分點，主要是中藥材價格下跌。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.58 元，表現(xiàn)很好，主要是應(yīng)收票據(jù)較年初減少2 億元。
    下半年在低基數(shù)上增長加快，維持增持評級：我們維持公司2012-2014 年每股收益0.39、0.48 元、0.59 元，同比分別增長44%、23%、23%（扣非后增長30%/23%/23%），對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為30 倍、24 倍、20 倍，短期估值合理。考慮到千金片OTC 營銷逐步理順，基層市場發(fā)力，從經(jīng)營底部逐步走出，下半年在低基數(shù)上增長加速，長期來看目前35 億市值不高，我們維持“增持”評級。