>> 湘財證券-千金藥業(yè)(600479)2012年度半年報點評：工業(yè)毛利率顯著提升,經(jīng)營拐點正在顯現(xiàn)-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉侃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點:
2012 年上半年凈利潤同比增長33.20%
公司 2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.89 億元，同比增長19.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6324 萬元，同比增長33.20%，基本每股收益為0.21 元?？鄯呛髿w屬于母公司凈利潤為5874 萬元，同比增長22.69%，扣非后基本每股收益為0.19 元。
毒膠囊事件拖累銷售增長
作為利潤主要來源的藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)上半年銷售僅增長4.04%，其中中成藥平臺母公司實現(xiàn)7.74%的銷售增長，而化學制劑平臺湘江藥業(yè)銷售亦出現(xiàn)滯漲，均低于市場預(yù)期。究其原因，主要是受毒膠囊事件影響，公司大量膠囊劑藥品召回自檢，導(dǎo)致二季度銷售下滑，畢竟膠囊劑占公司藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售額40%左右。
業(yè)績增長主要源自藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率的提升
在核心業(yè)務(wù)銷售滯漲的情況下，業(yè)績增長主要來源于毛利率的提升——上半年母公司毛利率由去年同期的69.89%上升至74.34%，上升4.45 個百分點；母公司之外的藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)（主要是湘江藥業(yè)）毛利率同樣上升4.94 個百分點。
一方面，受經(jīng)濟不景氣的拖累，湘江藥業(yè)上游化學中間體和原料藥的價格均出現(xiàn)不同的下降；另一方面，從中成藥業(yè)務(wù)來看，千金片的規(guī)格調(diào)整以及向毛利率較高的千金膠囊和二線品種傾斜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動了業(yè)務(wù)毛利率的提升。
中成藥核心業(yè)務(wù)：營銷改革催生經(jīng)營拐點
公司作為婦科用中成藥龍頭企業(yè)，千金片（膠囊）是核心產(chǎn)品。針對之前千金片（膠囊）兼具大市場和品牌影響力但欠缺終端（尤其是第三終端）的開拓和服務(wù)的核心問題，公司2010 年下半年啟動了營銷改革，重點解決了營銷團隊布局、營銷人員績效考核以及核心產(chǎn)品價格體系等三大問題，提升了對產(chǎn)品終端的覆蓋廣度和服務(wù)力度。從目前來看，公司營銷改革已經(jīng)有所起色，配合公司原有的品牌優(yōu)勢以及基藥市場啟動這一外部環(huán)境，有望推動千金片（膠囊）的快速增長。此外，公司的部分二線產(chǎn)品具備了大品種潛質(zhì)，并成為公司2012年的營銷重點之一，有望帶來意外的驚喜。數(shù)據(jù)也驗證了這點：營銷改革之后，2011 年公司中成藥業(yè)務(wù)銷售出現(xiàn)明顯提速；而2012 年上半年盡管受到毒膠囊事件的拖累，但母公司銷售實現(xiàn)了7.74%的增長，同時剔除公允價值變動收益和投資收益的影響，母公司凈利潤仍實現(xiàn)14%的增長
我們認為，下半年在毒膠囊事件影響消除后，公司藥品銷售增速將進一步提升；同時，考慮到公司3-6 個月的原材料庫存周期，以黨參為核心的中藥材成本壓力在下半年將出現(xiàn)拐點，公司的經(jīng)營拐點正在逐步顯現(xiàn)
估值和投資建議
我們預(yù)測千金藥業(yè)2012-2014 年EPS 分別為0.45 元、0.60 元和0.76 元，則公司當前股價對應(yīng)2012 年和2013 年業(yè)績的PE 分別為26 倍和19 倍。
公司營銷改革推進的效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，公司終端渠道的成功下沉為核心產(chǎn)品千金片（膠囊）的放量奠定了良好的基礎(chǔ)，經(jīng)營拐點已然形成；而今年下半年開始，隨著毒膠囊事件影響的消除以及財務(wù)成本中中藥材價格出現(xiàn)拐點，則公司業(yè)績的拐點有望確立。故我們維持公司“買入”的投資評級。
重點關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：千金片第三終端銷售放量；高價原料藥去庫存完畢風險提示（負面）：營銷改革失敗；中藥材價格大幅波動
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