>> 日信證券-報喜鳥(002154)半年報點評：二季度業(yè)績增速放緩,效率驅動多品牌規(guī)模優(yōu)勢-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王兵 |
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上半年凈利潤同比增36%，二季度增速放緩，公司預計前三季度凈利增25%-45%。公司最新中期業(yè)績報告顯示，上半年營業(yè)收入為9.16 億，同比增長25.02%；歸屬目公司股東的凈利潤為1.26 億，同比增長35.80%，基本符合我們的預期，上半年EPS 為0.21 元。整體來看，在宏觀經濟和消費環(huán)境回落的情況下，品牌服裝行業(yè)銷售增速普遍放緩，公司二季度業(yè)績增速也出現(xiàn)了較一季度放緩的局面，但正裝和商務裝行業(yè)整體還是體現(xiàn)出了一定的防御性特征。公司預計2012 年前三季度，凈利潤同比增長25%-45%。
毛利率大幅提升，財務費用較快增長。公司上半年毛利率為60.26%，同比大幅上升6.51 個百分點，公司繼續(xù)提升品牌內涵，走高附加值路線，主品牌報喜鳥產品繼續(xù)提價；銷售費用率和管理費用率均微幅提升，分別上升0.52 和0.27 個百分點；財務費用率為1.07%，同比上升1.14 個百分點，主要是計提了2011 年發(fā)行的公司債在本報告期的利息費用所致；上半年凈利率為13.74%，同比上升1.09 個百分點。我們認為，公司通過更完善的品牌管理和終端零售運營提升產品定位和毛利率，有助于持續(xù)提升盈利能力。
應收款項下降，存貨合理穩(wěn)步增長，經營現(xiàn)金流轉正。期末，公司應收賬款5.49億，較一季度末和年初均下降23%，主要是公司加大應收賬款催收力度及產品銷售季節(jié)性；其他應收賬款為2.39 億，較一季度末增長35%、較年初增長58%，主要是公司對加盟商提供財務資助增加；應收款項合計較一季度末下降11%、較年初下降9%；期末存貨為6.58 億，較一季度末增長25%、較年初增長29%；短期借款為2.09 億，較一季度末減少34%、較年初減少41%，主要是公司歸還到期銀行借款；應付賬款為2.70 億，較一季度末增長18%、較年初增長47%，主要是秋冬備貨及公司應付貨款的信用期延長；預收賬款為1.47 億，較一季度末增長59%、較年初增長33%，32.56%，主要是母公司收取加盟商2012 年秋冬季貨品預收款；上半年經營現(xiàn)金流為9964 萬，由一季度的負數(shù)成功轉正，主要是有效催收加盟商欠款、減少廣告費支出等。
主品牌穩(wěn)定增長，寶鳥團購業(yè)務明顯回升，效率驅動多品牌運營規(guī)模優(yōu)勢。（1）上半年報喜鳥品牌新開店30 家，總數(shù)達到851 家，繼續(xù)以高知名度、高美譽度、高附加值為目標，以供應鏈效率、內部營運與組織流程效率、渠道效率和零售效率等四大效率為中心，提升終端精細化管理水平；（2）寶鳥團購業(yè)務明顯回升，實現(xiàn)高價大型亮點訂單突破，在保持金融、電力等領域的優(yōu)勢外，還加大其他領域的開拓力度，大幅提升人均銷售額和單筆訂單額，上半年實現(xiàn)凈利潤1417 萬；（3）圣捷羅關店25 家，總點數(shù)為222 家，受休閑裝行業(yè)增速下滑影響，公司適當控制擴張力度，并對網點進行整合；（4）公司繼續(xù)大力推動由要素驅動轉向效率驅動，以報喜鳥為龍頭，以大店（鳳凰尚品）為基礎，全力打造改變傳統(tǒng)商業(yè)營運格局的營運能力，帶動其他品牌共同發(fā)展。
維持盈利預測和“推薦”評級。我們維持2012-2014 年的EPS 預測為0.85/1.21/1.60 元，PE 為15/11/8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：終端銷售受經濟下滑影響超預期；多品牌培育不及預期。
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