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    投資要點(diǎn)：  
    凈利增速低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的原因有二個(gè)：主要原因是少數(shù)股東權(quán)益虧損額大幅減少，12H1是-72.5萬，11H1是-335.6萬。這一方面是上海融苑實(shí)現(xiàn)了100%控股（持股51%，12H1虧損229萬，11H1虧損108.9萬）；另一方面是12H1其它小品牌虧損額大大減少，為公司下一步增長(zhǎng)提供了新動(dòng)力（持股51%的比路特品牌虧損229萬）；次要原因是所得稅絕對(duì)額的增長(zhǎng)：12H1所得稅共0.33億，同比增長(zhǎng)35.7%，所得稅率20.9%，同比略降0.6%。
    內(nèi)生增長(zhǎng)提速：公司毛利率61.8%，同比提升7.2%。12H1公司引入新高端品牌SOLOSALI，三大高端品牌收入占比在提升。母公司毛利率58%，同比提升2.6%。這反映了報(bào)喜鳥主品牌附加值在提升。  
   除圣捷羅、比路特外，多品牌擴(kuò)張都較順利：報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為851家，較年初增加30家，圣捷羅網(wǎng)點(diǎn)數(shù)222家，較年初減少25家，網(wǎng)點(diǎn)面積共計(jì)約為18.30萬平米，較年初增長(zhǎng)近1萬平。報(bào)喜鳥的"多開店、開大店"計(jì)劃推進(jìn)穩(wěn)健，而在休閑服不景氣背景下，圣捷羅的門店未來可能會(huì)減少。寶鳥盈利恢復(fù)正常，實(shí)現(xiàn)盈利1417萬。除比路特虧損超預(yù)期外，法蘭詩(shī)頓實(shí)現(xiàn)盈利、HAZZYS扭虧明顯，巴達(dá)薩里和TOMBOLINI穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，公司還開出首家鳳凰尚品店，代理各類高端女裝品牌。
    現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款較Q1季大幅改善：12H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.99億，較12Q1的-0.33億有大幅改善，應(yīng)收賬款為5.5億，較12Q1的7.1億下降22.5%。公司大力催收賬款和征收資金占用費(fèi)是主要原因；存貨6.57億，同比增長(zhǎng)28.6%，這和銷售規(guī)模增長(zhǎng)是相匹配的。銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別是21.1%、15.96%和1.07%，分別同比提升0.52%，、0.27%和1.14%。
     估值與建議：公司毛利率穩(wěn)住、多品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，我們認(rèn)為12年、13年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到38.4%、31.7%，估值修復(fù)空間較大，維持"買入"評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)：再融資計(jì)劃延遲、小股東減持風(fēng)險(xiǎn)