>> 招商證券-永高股份(002641)成本跌、毛利率升,地產(chǎn)直配增長-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
王晶晶 |
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要來自于地產(chǎn)開發(fā)商合作與出口，成本端樹脂原材料的下跌導致毛利率出現(xiàn)上升。
2012 上半年凈利潤同比增長29.6%，基本符合預期。上半年收入11.4 億元，營業(yè)利潤1.32 億元，凈利潤1.05 億元，同比分別增長8.5%、59.2%、29.6%。
單季度增長9%、90%、44%。EPS0.53 元，單季度0.36 元。公司在等待高新技術企業(yè)復審，實際稅率22%，同比上升6.1 個點。凈利率9.2%，同比升1.5個點，其中毛利率升6.6 個點，銷售、管理、財務費用率升1.7、2.4、-1.2 個點。
公司收入增長 8.5%，主要來自于地產(chǎn)直配、出口的增長，PVC 僅增長4.7%。
公司營業(yè)收入11.4 億，同比增加9000 萬元。主要源自出口和房地產(chǎn)直接配送業(yè)務快速增長，其中出口1.21 億，占比11%，同比增25%，區(qū)域為亞洲、非洲、美洲，地產(chǎn)直接配送業(yè)務實現(xiàn)收入2.28 億（占比提升到20%），同比增加6700 萬，增長41.5%。經(jīng)銷渠道銷售同比基本持平，占比70%。公司未來希望在地產(chǎn)直接配送上能能夠上升到25%左右。分產(chǎn)品看，占比六成以上的PVC-U 增長4.7%，新產(chǎn)品PPR\PE 增長18%、22%。
成本下降、毛利率回升，周轉有所放緩。上半年毛利率26%，同比上升6.6 個百分點，二季度單季度毛利率27.1%，同比環(huán)比回升8.1、2.7 個百分點，主要原因是公司PVC、PPR 原料采購價格同比分別下降15.22%和21.89%。價格到六月才有所調(diào)整。分產(chǎn)品看，PVC\PPR\PE 毛利率同比回升6.7、10.4、-2.3 個點。中期公司庫存周轉天數(shù)73 天、應收賬款周轉天數(shù)26 天，同比升15、10 天。應收賬款增長與地產(chǎn)直配的比例上升關系。
給予“審慎推薦-A”投資評級：塑料管道下游主要是建筑、市政給排水，短期看行業(yè)受宏觀調(diào)控影響承壓，非?？简灩靖偁幠芰Γ衲甑睦麧櫾鲩L借助于成本的下滑，公司預計1-9 月凈利潤預估增長30-60%。預測2012-2014年EPS 為1.11、1.39、1.72 元，對應12、13 年PE13.7\10.9 倍。明后年的增長中收入擴張將至關重要，銷售費用率預計上升，這點上我們將繼續(xù)觀察。
風險提示：原材料價格暴漲、地產(chǎn)銷量長期萎縮
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