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投資要點(diǎn)
    1H12 歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.4%、EPS 0.74 元
    南京銀行1H12 歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.4%至21.8 億元，今年上半年，貸款和存款余額較年初分別增長(zhǎng)14.1%和25.1%，凈息差同比擴(kuò)大4bps至2.61%，不良貸款余額較年初增長(zhǎng)9.9%，不良率0.75%（較年初下降3bps），撥備覆蓋率346.8%（較年初上升22.8 個(gè)百分點(diǎn)），核心資本充足率和資本充足率分別為10.42%和13.34%。
    投資業(yè)務(wù)發(fā)力、有效支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    上半年，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)占非利息收入比重達(dá)45.8%，不僅高居上市銀行首位，而且大幅領(lǐng)先同業(yè)（招行排名第二，該比率僅為19.7%），在降息周期中，有效彌補(bǔ)了利息收入下降的負(fù)面影響，得益于：1）隨著流動(dòng)性逐步寬松，該行特色的債券業(yè)務(wù)大放異彩，今年進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整、并著眼于短期限和波段操作，取得了良好收益，上半年，交易性和可供出售類金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)了60%的投資及公允價(jià)值變動(dòng)收益；2）對(duì)日照銀行、江蘇金融租賃和蕪湖津盛農(nóng)村合作銀行的股權(quán)投資貢獻(xiàn)顯著，按權(quán)益法核算，在上半年兩項(xiàng)非息收入中占比為36%。該行把握債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力突出，在已經(jīng)開(kāi)始的降息周期中，我們預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，有效支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    二季度息差環(huán)比擴(kuò)大：非信貸資產(chǎn)配置調(diào)整、存貸利差優(yōu)異
    按期初期末余額計(jì)算，二季度凈息差環(huán)比擴(kuò)大6bps，我們判斷，這與該行在今年進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，與興業(yè)銀行類似，投資及同業(yè)息差的擴(kuò)大推動(dòng)了二季度整體息差的提升。此外，該行存貸款利率的表現(xiàn)十分優(yōu)異，上半年，貸款利率環(huán)比上升52bps 至7.33%，兩項(xiàng)均居已披露中報(bào)銀行第二位，貸款定價(jià)顯著提高，存款利率環(huán)比僅上升18bps，升幅排名倒數(shù)第三，存款成本控制得當(dāng)，存貸利差環(huán)比擴(kuò)大34bps 至4.85%，絕對(duì)水平僅次于民生銀行。
    資產(chǎn)質(zhì)量堪比大行：隱患釋放充分、未來(lái)壓力小
    在前期調(diào)研中了解到，該行早在1Q11 便已開(kāi)始進(jìn)行全方位資產(chǎn)質(zhì)量排查，并提前退出了大量后來(lái)出現(xiàn)問(wèn)題的項(xiàng)目，同時(shí)，經(jīng)營(yíng)理念立足本地，業(yè)務(wù)多圍繞江蘇省內(nèi)客戶展開(kāi)，便于把握與防控風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，得益于較早開(kāi)始的風(fēng)險(xiǎn)排查和審慎的經(jīng)營(yíng)理念，該行風(fēng)險(xiǎn)隱患釋放充分，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化的壓力小：1）逾期貸款占總貸款比重0.65%，為已披露業(yè)績(jī)銀行最低，雖然上半年90 天內(nèi)逾期貸款增長(zhǎng)較快（較年初增長(zhǎng)146%），但占總貸款比重僅0.3%，亦為已披露業(yè)績(jī)銀行最低，潛在影響有限；2）不良貸款/逾期貸款和關(guān)注貸款/逾期貸款分別為116.5%和473.8%，大幅高于同業(yè)（同業(yè)平均分別為65.3%和152.5%），不良及關(guān)注類貸款確認(rèn)充分，未來(lái)已逾期貸款轉(zhuǎn)化為關(guān)注及不良的壓力??；3）關(guān)注類占比較高，但占比下行趨勢(shì)已確立，同時(shí)，上半年關(guān)注類遷徙率僅1.9%，大幅低于同業(yè)（平均11.8%），動(dòng)手較早的排查清理效果顯著。  
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)，南京銀行2012-13 年的EPS 分別為1.35、1.62 元，BVPS 分別為8.50、9.94 元，對(duì)應(yīng)8 月24 日收盤價(jià)7.78 元?jiǎng)討B(tài)P/E 分別為5.8、4.8 倍，動(dòng)態(tài)P/B 分別為0.9、0.8 倍。我們相信，該行的投資業(yè)務(wù)在降息周期中將大有可為，傳統(tǒng)利息收入下降的負(fù)面影響大幅弱于同業(yè)，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)，通過(guò)前期的清理排查，信貸風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，未來(lái)壓力小于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量堪比大行，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    債券市場(chǎng)表現(xiàn)大幅弱于預(yù)期，行業(yè)范圍內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。