>> 長城證券-銅陵有色(000630)半年報點評：產(chǎn)品量價齊降,上半年業(yè)績低于預(yù)期-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿諾 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
公司半年報業(yè)績略低于市場預(yù)期，預(yù)計公司12-14 年每股收益分別為0.91 元、1.25 元和1.52 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為19.7X、14.3X 和11.8X，鑒于公司資產(chǎn)注入確定性較大，資源自給率的提升保障業(yè)績增長，維持“推薦”評級。
事件：
2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入337.2 億元，同比減少2.03%，實現(xiàn)營業(yè)利潤5.1 億元，同比減少38.21%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.97 億元，同比減少29.07%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤4.48 億元，同比減少29.04%；基本每股收益0.35 元，同比降31.37%。
要點：
公司上半年業(yè)績略低于預(yù)期：產(chǎn)品量價齊降是公司上半年業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。其中，自產(chǎn)銅精礦含銅量為2.33 萬噸，同比降2.91%；陰極銅完成41.03 萬噸，同比降6.26%；銅價則由于歐債危機，全球經(jīng)濟疲軟等影響，國內(nèi)陰極銅價格一季度同比降約22%；副產(chǎn)品方面，硫酸產(chǎn)量82.84 萬噸，同比降22.06%；黃金產(chǎn)量同比增2.6%，上半年國內(nèi)黃金價格則同比上漲約10%。
上半年盈利能力不佳：公司綜合毛利率近幾個季度不斷下行，二季度為1.08%，環(huán)比一季度1.95%，下滑0.86 個百分點。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司盈利增長缺乏強勁動力：一方面，礦山自產(chǎn)銅產(chǎn)量增幅小于冶煉產(chǎn)能增幅，導(dǎo)致資源自給率呈下降趨勢，影響毛利；另一方面，近幾年銅冶煉擴張產(chǎn)能遠(yuǎn)大于礦山開采產(chǎn)能，銅精礦供應(yīng)相對緊張，銅冶煉加工費處于低位。
現(xiàn)金流變動較大：去年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入額為15.25 億元，而本期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出為3.57 億，下降幅度較大，主要原因是本期公司采購存貨增加影響所致；本期公司籌資活動現(xiàn)金流量金額為19.87 億，同比增80.89%，主要是報告期內(nèi)公司借款增加所致；投資活動現(xiàn)金流變動不大。
公司看點：1）資產(chǎn)注入漸行漸近。目前有色控股集團保有未注入上市公司的銅金屬儲量約862 萬噸。有色控股承諾，未來在赤峰國維礦業(yè)、廬江沙溪礦業(yè)兩公司銅礦產(chǎn)品具備正式生產(chǎn)條件的情況下，有色控股同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。隨著沙溪銅礦和赤峰國維礦等項目的開發(fā)日益完善，公司的資產(chǎn)注入也漸行漸近。2）“雙閃”項目，擴張冶煉產(chǎn)能，降低冶煉成本?！半p閃”銅冶煉項目主要產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能為陰極銅40萬噸，硫酸151.5萬噸。項目實施后，“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本將下降約26.6%，硫酸單位加工成本下降40.5%。隨著“雙閃”項目的投產(chǎn)，公司的競爭能力將大幅提高。3）與Nautilus礦業(yè)公司合作項目有望在2014年產(chǎn)生收益。合作雙方約定，加工后的銅精礦將全部銷售給公司，公司對未來銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤費，并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。該合作不僅可使公司獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，亦有望為今后公司與Nautilus礦業(yè)公司的合作打開空間。
風(fēng)險提示：項目進度慢于預(yù)期，銅價回落幅度超預(yù)期。
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