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 投資要點(diǎn)： 
    業(yè)績(jī)同比下滑9% 。海通上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.6億元、同比下滑3%；凈利潤(rùn)20.3 億元，同比下滑9%。EPS 0.21 元、BVPS 5.97 元，ROE3.54%。雖自營(yíng)投資快速增長(zhǎng)，但經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)收入減少仍導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。  2 季度業(yè)績(jī)下滑7%。2 季度收入26.4 億元，環(huán)比回升9%；但業(yè)務(wù)及管理費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)20%，致凈利潤(rùn)9.76 億元，環(huán)比下滑7%。  市場(chǎng)份額增長(zhǎng)、傭金率企穩(wěn)。海通上半年股基交易額1.55 萬(wàn)億元，同比減少24.3%； 股基份額4.36%，同比增長(zhǎng)6.3%；上半年平均凈傭金率0.080%，同比下降11.2%， 2 季度凈傭金率0.081%，環(huán)比回升2.4%。本期經(jīng)紀(jì)凈傭金12.37 億元，同比-33%。  債券承銷(xiāo)創(chuàng)歷史最好成績(jī)。上半年承銷(xiāo)收入3.75 億元，同比下滑30%。股票、債券承銷(xiāo)規(guī)模分別為19.2 億元、587.8 億元，同比分別變化-80%和+259%。其中股票承銷(xiāo)全部為IPO，但規(guī)模同比減少66%。債券承銷(xiāo)排名升至第3 位，實(shí)現(xiàn)收入2 億元，創(chuàng)歷史最好成績(jī)。但由于其中400 億元為浦發(fā)和民生銀行次級(jí)債，費(fèi)率較低。目前，過(guò)會(huì)待發(fā)項(xiàng)目7 個(gè)、在審項(xiàng)目56 個(gè)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。 
    自營(yíng)收益同比增長(zhǎng)50%，好于預(yù)期。海通上半年自營(yíng)投資收益14.96 億元，同比+50%；其中，固定收益實(shí)現(xiàn)收入8.8 億元。海通期末自營(yíng)規(guī)模302.1 億元，占凈資產(chǎn)53%，較期初增加25.2 億元。其中，交易性資產(chǎn)占比73%。海通自營(yíng)持倉(cāng)債券占比保持50%以上，期末占比60%，偏穩(wěn)健。  
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先。融資融券余額、約定購(gòu)回式證券余額市場(chǎng)占比第一，債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模名列行業(yè)前列。含基金、期貨、海外在內(nèi)的新業(yè)務(wù)收入合計(jì)12.04 億元，收入占比超23%。  增持。調(diào)整對(duì)公司2012-2014 年EPS 0.38 元/0.47 元/0.57 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 23 倍、靜態(tài)PB1.36 倍，安全邊際高。維持增持評(píng)級(jí)和12.63 元目標(biāo)價(jià)。