>> 招商證券-太陽(yáng)鳥(niǎo)(300123)模塊化制造提高生產(chǎn)率,雙引擎助力成長(zhǎng)-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
劉榮 |
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海洋局訂單交付助力收入快速增長(zhǎng)。上半年商務(wù)艇收入9018萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.8%，由于海洋局訂單的集中交付，特種船收入8452萬(wàn)元，同比大增102%，游艇收入1773萬(wàn)元，同比下降9.8%.
模塊化標(biāo)準(zhǔn)化制造工藝提升毛利率水平。上半年綜合毛利率達(dá)到36.0%，雖然同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)正如我們預(yù)期的，隨著公司標(biāo)準(zhǔn)化模塊化作業(yè)在以特種船為代表建造方面的順利推進(jìn)，毛利率從去年四季度開(kāi)始明顯逐步改善（11年Q4，25.1%；12年Q1，33.1%；12年Q2，38.3%）。分產(chǎn)品看，商務(wù)艇毛利率為39.7%，同比略將0.6個(gè)百分點(diǎn)；特種艇毛利率32.3%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因同比下降8.4個(gè)百分點(diǎn)，但較同樣以交付海洋局海監(jiān)艇為主的去年下半年提升了13.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)椋篠1200C漁政艇在國(guó)內(nèi)第一條復(fù)合材料船艇流水生產(chǎn)線上順利生產(chǎn)，勞動(dòng)效率比傳統(tǒng)方式提高了近50%；海監(jiān)艇從船體、內(nèi)裝到舾裝、機(jī)電基本實(shí)現(xiàn)了工序模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)，生產(chǎn)周期從首制船5個(gè)月縮短到目前2個(gè)月左右，這些有效降低了生產(chǎn)成本，也為后續(xù)特種船保持較高毛利提供了保障；游艇毛利率37.7%，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。
多樣化積極推進(jìn)營(yíng)銷。今年公司除了加強(qiáng)三亞、廣州、上海、珠海營(yíng)銷機(jī)構(gòu)管理，也將進(jìn)一步推進(jìn)深圳、廈門、大連、青島等營(yíng)銷機(jī)構(gòu)建設(shè)，陸續(xù)建成4S營(yíng)銷中心，增強(qiáng)營(yíng)銷售后網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)其他營(yíng)銷措施有：探索游艇融資租賃、金融擔(dān)保、抵押貸款等新的銷售模式，解決部分優(yōu)質(zhì)客戶現(xiàn)金流不足的難題；將加大主動(dòng)服務(wù)力度，定期對(duì)每個(gè)客戶進(jìn)行回訪及游艇檢修，及時(shí)反饋客戶意見(jiàn)；打破傳統(tǒng)，在同型號(hào)上推出不同配置（如豪華型、標(biāo)準(zhǔn)型）來(lái)滿足不同客戶需求；繼續(xù)推進(jìn)游艇俱樂(lè)部建設(shè)。
銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)。 上半年由于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及發(fā)展公安部邊防局、海關(guān)總署等VIP客戶，銷售費(fèi)用支出1436萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.4%；由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、管理人員增加以及研發(fā)費(fèi)用支出增長(zhǎng)，管理費(fèi)用2398萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.0%。我們認(rèn)為公司目前處于一個(gè)快速成長(zhǎng)期，隨著營(yíng)銷售后網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人員增加以及研發(fā)支出，未來(lái)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用將保會(huì)持較快的增長(zhǎng)，從而有助于提升在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、管理和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
海洋局訂單交付將會(huì)改善資金狀況。10年簽訂的34艘海監(jiān)艇到上半年都已經(jīng)交付完畢，目前已經(jīng)在交付11年簽定的第二批訂單，根據(jù)合同約定，這一批應(yīng)該在10月25日前交付完畢，為此公司加大了生產(chǎn)進(jìn)度，6月底公司存貨3.17億元，較年初增長(zhǎng)35.3%，其中在產(chǎn)品2.18億元以海監(jiān)艇為主，根據(jù)進(jìn)度我們預(yù)計(jì)今年第二批定能夠全部交付完畢；由于業(yè)務(wù)擴(kuò)大和進(jìn)口件增加，預(yù)付款較年初增長(zhǎng)144%至6611萬(wàn)元：這些導(dǎo)致上半年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流3511萬(wàn)元。不過(guò)下游政府客戶回款較為及時(shí)，6月底公司應(yīng)收賬款7696萬(wàn)元，較年初僅增加9.8%，隨著下半年海監(jiān)艇的交付，現(xiàn)金流情況預(yù)計(jì)將會(huì)得到改善。
廣東寶達(dá)：插上太陽(yáng)鳥(niǎo)的翅膀。廣東寶達(dá)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1786萬(wàn)元，凈利潤(rùn)174萬(wàn)元，主要是因?yàn)楹ｊP(guān)訂單的交付期在下半年。目前廣東寶達(dá)在高速艇領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)結(jié)合公司的營(yíng)銷和客戶資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)：自5月份中標(biāo)海關(guān)1.1億元摩托艇訂單后，8月份再次中標(biāo)6645萬(wàn)元高速摩托艇的訂單。寶達(dá)研制的20米超高速巡邏艇，設(shè)計(jì)時(shí)速50節(jié)，試航實(shí)達(dá)53節(jié)，綜合航海性能優(yōu)異，奠定了在高速艇領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者地位，目前公司正在推進(jìn)“60節(jié)以上高速艇的研發(fā)” 項(xiàng)目以進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因?yàn)閷氝_(dá)產(chǎn)能緊張，將會(huì)租賃公司收購(gòu)的珠海雄達(dá)廠房，借助太陽(yáng)鳥(niǎo)的管理、采購(gòu)、批量制造經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)資源，預(yù)計(jì)下半年廣東寶達(dá)將收入和盈利能力將會(huì)有較大提升。
產(chǎn)業(yè)布局逐漸清晰：雙引擎促增長(zhǎng)。沅江基地面積達(dá)7814平方米的2號(hào)車間擴(kuò)建項(xiàng)目已完工，6號(hào)車間前期工作已經(jīng)完成；珠海擴(kuò)產(chǎn)三期廠房因?yàn)榈鼗两祮?wèn)題，需要打樁加固，因而投入使用有所延后，3季度將會(huì)投入使用，新廠房是高標(biāo)準(zhǔn)化的總裝廠房，投入使用后在提升產(chǎn)能的同時(shí)有助于降低生產(chǎn)周期和成本；長(zhǎng)沙量產(chǎn)游艇批量化生產(chǎn)制造基地、綜合樓和游艇工業(yè)園配套建設(shè)等項(xiàng)目，一期面積約200畝，二期面積約100畝，目前正在進(jìn)行一期的前期工作。未來(lái)這些全部建成后，公司將形成沅江、長(zhǎng)沙、珠海和佛山四個(gè)生產(chǎn)基地，游艇（包括商務(wù)艇和私人游艇）和特種艇兩種產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)布局。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。目前公司在手訂單充裕，特種船的訂單正在逐步交付，游艇下半年排產(chǎn)較滿，生產(chǎn)工藝改進(jìn)以及廠房的擴(kuò)建為及時(shí)交付提供了保證。短期內(nèi)受益特種艇的爆發(fā)增長(zhǎng)，未來(lái)我們?nèi)钥春糜瓮I(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，維持12年EPS0.46元盈利預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)PE30.3倍，估值較為合理。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致游艇客戶延遲接收，玻璃鋼價(jià)格受油價(jià)波動(dòng)影響較大，政府特種船招標(biāo)的不確定性
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