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    投資要點(diǎn)  事件：  上半年，深圳燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)收入42.27億元、歸屬股東凈利潤(rùn)3.66億元，EPS 0.18元/股，同比增長(zhǎng)12.78%、30.30%、20%。  點(diǎn)評(píng)：  管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2012年5月10日公司順利接收西氣東輸二線天然氣，氣源供應(yīng)得到有效保障。報(bào)告期內(nèi)，公司加快天然氣市場(chǎng)拓展力度，大力發(fā)展電廠用戶和鍋爐油改氣等工商業(yè)用戶，向深圳鈺湖電力有限公司、深圳大唐寶昌燃?xì)獍l(fā)電有限公司供應(yīng)天然氣，與深圳南天電力有限公司正式簽署天然氣購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議，并于2012年8月6日與華電國(guó)際電力股份有限公司廣東分公司、深圳大唐寶昌燃?xì)獍l(fā)電有限公司簽署年供氣量分別為4億立方米、7.5億立方米的《天然氣購(gòu)銷(xiāo)意向書(shū)》。上半年，公司新拓展深圳本地31家工業(yè)用戶和248家商業(yè)用戶。同時(shí)，公司將與中石化合資成立深圳中石化深燃天然氣有限公司（暫定名），在深圳市內(nèi)發(fā)展汽車(chē)加氣站及相關(guān)業(yè)務(wù)。上半年公司管道燃?xì)怃N(xiāo)量4.83億立方米，同比增加1.32億立方米，增長(zhǎng)37.61%，其中電廠用戶用量達(dá)7,839萬(wàn)立方米，管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利額同比增長(zhǎng)25.20%。  異地業(yè)務(wù)拓展順利。公司異地管道（深圳以外地區(qū)）燃?xì)庥脩粜略?.54萬(wàn)戶，增長(zhǎng)10.57%，管道燃?xì)怃N(xiāo)量8,198萬(wàn)立方米，同比增加22.69%。同時(shí)，公司收購(gòu)了贛縣深燃天然氣有限公司，獲得江西省贛縣管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。      
    中國(guó)煤層氣和頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)正在預(yù)熱，未來(lái)供給瓶頸有望突破。2011年12月，國(guó)家發(fā)布《煤層氣（煤礦瓦斯）開(kāi)發(fā)利用"十二五"規(guī)劃》，計(jì)劃2015年煤層氣產(chǎn)量達(dá)到300億立方米，較2010年的15億立方米增加20倍。2012年3月，國(guó)家發(fā)布《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃(2011-2015年)》，力爭(zhēng)到2015年基本完成全國(guó)頁(yè)巖氣資源潛力調(diào)查與評(píng)價(jià)，頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)取得重大突破，為"十三五"頁(yè)巖氣快速發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，計(jì)劃2015年頁(yè)巖氣產(chǎn)量達(dá)到65億立方米，到2020年年產(chǎn)量要達(dá)到600億～1000億立方米。 為了鼓勵(lì)頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)，國(guó)家在政策上也給予了大力支持。2011年底國(guó)土資源部公告稱頁(yè)巖氣已經(jīng)被列為中國(guó)第172種礦產(chǎn)，不再受油氣專營(yíng)權(quán)的約束。2012年7月，國(guó)土資源部發(fā)布《頁(yè)巖氣資源/儲(chǔ)量計(jì)算與評(píng)價(jià)技術(shù)要求（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，為下一步頁(yè)巖氣的實(shí)際開(kāi)發(fā)鋪平了技術(shù)道路。2012年5月，國(guó)土資源部地質(zhì)勘探司發(fā)布《頁(yè)巖氣探礦權(quán)投標(biāo)意向調(diào)查公告》，對(duì)投標(biāo)者的資格條件大幅降低，從而積極推動(dòng)頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投資主體多元化。頁(yè)巖氣相關(guān)政策的相繼出爐，昭示著中國(guó)版"頁(yè)巖氣革命"的大幕已然拉開(kāi)。 未來(lái)，中國(guó)煤層氣和頁(yè)巖氣的迅速發(fā)展，將有效解決資源供給的瓶頸，并降低天然氣價(jià)格，市場(chǎng)需求有望持續(xù)爆發(fā)。管理優(yōu)秀、全國(guó)布局的深圳燃?xì)鈱⒚黠@受益。 公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，實(shí)現(xiàn)公司和管理層利益一致化，行權(quán)條件要求適中，新增行權(quán)費(fèi)用對(duì)公司凈利潤(rùn)影響不大。今日，公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案， 擬授予部分董事、高級(jí)管理人員、管理骨干和技術(shù)骨干共計(jì)68人1232.7萬(wàn)份股票期權(quán)，占當(dāng)前公司已發(fā)行股本總額的0.93%。本次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為11.32元/股（除權(quán)后為7.46元/股），激勵(lì)對(duì)象行權(quán)資金以自籌方式解決。
    本計(jì)劃的有效期為五年，自股票期權(quán)授予之日起計(jì)算。授予的股票期權(quán)從授予日開(kāi)始，經(jīng)過(guò)兩年的行權(quán)限制期，在滿足行權(quán)條件前提下，按40%、30%、30%的行權(quán)比例分三批行權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在股票期權(quán)行權(quán)有效期內(nèi)，按照本計(jì)劃確定的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行行權(quán)。行權(quán)條件為：2013～2015年扣非后凈利潤(rùn)較2011年增長(zhǎng)不低于50％、75％、100％；2013～2015年扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12％。 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的出臺(tái)，使得管理層和公司的利益能夠更好的綁定，有利于利益一致化和公司未來(lái)的發(fā)展。從行權(quán)條件來(lái)看，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件適中，按照公司目前發(fā)展勢(shì)頭來(lái)看，行權(quán)條件并不算太高。按照Black-Scholes（布萊克-舒爾斯）期權(quán)定價(jià)模型，此項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)計(jì)各期攤銷(xiāo)金額為1743萬(wàn)、1743萬(wàn)、813萬(wàn)、349萬(wàn)元，將相應(yīng)增加各期管理費(fèi)用，但總體來(lái)說(shuō)對(duì)公司凈利潤(rùn)影響不大。 
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2012～2014年全面攤薄EPS為0.32、0.44、0.53元，給予25X PE，估值 8元，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：西氣東輸二線深港支干線已于2012年5月向深圳供氣，但到目前為止與西氣東輸二線相關(guān)的電廠管輸費(fèi)等價(jià)格尚未確定，對(duì)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定不確定性。受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司工業(yè)及電廠用戶用氣需求增速也隨之下降，對(duì)公司擴(kuò)大管道天然氣的銷(xiāo)售規(guī)模帶來(lái)一定壓力。