>> 高華證券-廈工股份(600815)業(yè)績低于預(yù)期;因盈利可預(yù)見性較低而重申賣出評級-120830
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
陸天 |
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與預(yù)測不一致的方面
廈工于8 月27 日公布了2012 年上半年業(yè)績；收入/凈利潤分別為人民幣43.28億/2.97 億元，同比下滑39%/36%，占我們2012 全年預(yù)測人民幣88.79 億/4.77億元的49%/62%。
要點：1) 上半年毛利率從去年同期的17.6%下降2.7 個百分點至14.9%，符合我們2012 年毛利率為14.8%的預(yù)期，主要原因是公司側(cè)重點轉(zhuǎn)向小型產(chǎn)品。經(jīng)營利潤率為4.0%，也符合我們預(yù)測的4.4%，但較去年同期水平下滑了4.0 個百分點，原因是銷售管理費用率從去年同期的9.1%上升至10.5%；2) 廈工通過減持興業(yè)證券股份（售出2,850 萬股）實現(xiàn)投資收益人民幣2.85 億元，占稅前利潤的81%。目前公司僅持有興業(yè)證券股票1,030 萬股，意味著未來投資收益潛力有限；3) 廈工的應(yīng)收賬款從2011 年的人民幣33 億元上升49%至49 億元，一定程度上造成上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為負的8.08 億元（而去年同期為負7.19 億元）；4)截至6 月30 日，公司現(xiàn)金余額為人民幣5.18 億元；公司于6 月份發(fā)行債券15億元，并計劃在股市進行增發(fā)，募集不超過人民幣15 億元主要用于資本開支。
投資影響
我們重申對該股的賣出評級，并將2012/13/14 年每股盈利預(yù)測從人民幣0.60/0.65/0.82 元下調(diào)11%/16%/16%至0.53/0.54/0.68 元，以反映銷售管理費用上升所導(dǎo)致的利潤率假設(shè)的下調(diào)，此外我們將基于 Director’s Cut 的 12 個月目標(biāo)價格從人民幣5.8 元下調(diào)9%至人民幣5.3 元，較8 月29 日的收盤價人民幣6.32元存在16%的下行空間。主要風(fēng)險包括銷量增長高于預(yù)期，成本控制好于預(yù)期。
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