>> 國都證券-東陽光鋁(600673)公司點評：二季度業(yè)績有所回升,磁材化工業(yè)務(wù)表現(xiàn)不理想-120831
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
肖世俊，袁放 |
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核心觀點 股價走勢圖
二季度業(yè)績回升，上半年業(yè)績依舊低于預(yù)期。近日公司公布了2012 年半年報，2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，同比減少10.67%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.42 億元，同比減少49.12%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.83億元，同比減少52.13%，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。盡管二季度公司業(yè)績有所恢復(fù)，單季營業(yè)收入環(huán)比增長19.32%，凈利潤環(huán)比大幅增長312.98%，但國際經(jīng)濟(jì)低迷，出口萎縮，使得二季度業(yè)績依舊低于去年同期水平。
電極箔業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，磁材化工業(yè)務(wù)毛利率降幅較大。公司電極箔業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品較為高端，因而盡管上半年電力成本上升、外銷不力，公司電極箔、電容器和電子鋁箔業(yè)務(wù)毛利率仍分別提升1.13、2.30和8.88個百分點，使得公司鋁加工業(yè)務(wù)毛利率僅下降0.88個百分點至19.20%，依然保持了較強的盈利能力。而公司磁性材料和化工業(yè)務(wù)不存在技術(shù)優(yōu)勢，受市場波動影響較大，在收入減少的同時，毛利率分別大幅下降9.12和5.05個百分點，拖累了公司上半年業(yè)績。
電極箔項目順利推進(jìn)，產(chǎn)能穩(wěn)步提升。上半年公司最新募投項目已經(jīng)啟動，在報告期內(nèi)新建完成了8 條腐蝕箔生產(chǎn)線和16 條化成箔生產(chǎn)線。
募投項目達(dá)產(chǎn)將分別增加腐蝕箔和化成箔產(chǎn)能3500 平方米和2100 平方米，使得公司腐蝕箔產(chǎn)能與化成箔產(chǎn)能完全匹配，且提升60%的電極箔產(chǎn)能，進(jìn)一步提升中高壓電極箔的收入占比。由于下游市場依舊低迷，建設(shè)進(jìn)度有所減緩，目前腐蝕箔項目和化成箔項目已經(jīng)完成建設(shè)的43.69%和13.38%。隨著兩個項目的推進(jìn)，公司電極箔產(chǎn)能將穩(wěn)步提升。
加快外延建設(shè)，高端產(chǎn)品銷售穩(wěn)定。公司目前釬焊箔業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，雖然公司大部分產(chǎn)品的產(chǎn)量有不同程度的減少，但釬焊箔產(chǎn)品產(chǎn)量增長的幅度超過一倍，公司高端領(lǐng)域電子鋁箔生產(chǎn)仍然保持穩(wěn)定。公司還將加快氟化工項目、新能源和材料業(yè)務(wù)的推進(jìn)，為公司業(yè)績增長提供持續(xù)動力。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2012-2014 年營收、凈利潤C(jī)AGR 各為9.99%、31.56%，對應(yīng)EPS 分別為0.25 元、0.35 元和0.43 元，動態(tài)PE分別為34 倍、24 倍和20 倍。鑒于目前公司產(chǎn)品下游空調(diào)和電子元器件市場依然低迷，并未出現(xiàn)明顯起色，且公司新建項目將主要在明年開始為公司提供利潤，因而維持公司短期_中性，長期_A 的投資評級。
風(fēng)險提示。國外電子市場持續(xù)低迷，新建項目進(jìn)度慢于預(yù)期。
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