>> 高華證券-華發(fā)股份(600325)業(yè)績低于預(yù)期;合同銷售疲弱,盈利前景暗淡-120830
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
孫賢兵，王逸，杜茜 |
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與預(yù)測不一致的方面
華發(fā)股份公布2012上半年凈利潤為人民幣2.44億元，同比下滑16%，占我們此前2012全年預(yù)測的29%，低于預(yù)期。要點：1) 每股盈利主要是由于收入同比下降42%。凈利潤率為13.4%，同比上升4個百分點，受益于華發(fā)新城四期等的高利潤率。我們預(yù)計2012年全年凈利潤率將小幅降至12%。2) 2012年上半年合同銷售疲弱，為人民幣20億元左右，同比下降約10%，占我們此前2012全年預(yù)測的40%，低于50%的同業(yè)均值。由于2012年下半年新推盤項目有限，且珠?？赡軐⒗^續(xù)實施限購令，我們將公司2012全年合同銷售預(yù)測下調(diào)18%至人民幣41億元。
截至2012年上半年，我們預(yù)計我們最新的2012-13年收入預(yù)測的100%/5%已被鎖定，而同業(yè)水平為98%/45%。3) 2012上半年凈負債率從2011年的73%升至92%，表明公司擴張空間有限。
投資影響
我們將2012-14 年每股盈利預(yù)測下調(diào)13%/21%/19%，并將2012 凈資產(chǎn)價值預(yù)測下調(diào)8%，以反映合同預(yù)售低于預(yù)期。我們相應(yīng)下調(diào)12 個月目標(biāo)價格至人民幣9.4 元，仍較2012 年底預(yù)期凈資產(chǎn)價值折讓50%。該股當(dāng)前股價較2012 年底預(yù)期凈資產(chǎn)價值折讓64%，對應(yīng)7.7 倍的2012 年預(yù)期市盈率，而 A 股同業(yè)均值為折讓56%和8.3 倍。維持中性評級。風(fēng)險：預(yù)售好于/差于預(yù)期；政策意外收緊/放松。
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